又见粮食紧缺低库存为粮价杀手锏

[ “其实农产品价格整体走高的趋势还在，这和整个商品市场重心上移、全球通胀的大局有关，很多品种过去一年来虽然回调，但上涨的‘火种’未灭，粮食价格危机再现不过是商品牛市延续的一个影子。” ]

农产品的库存似乎继续为粮食危机“加油助威”。

美国农业部(USDA)本周二将公布新一月的美国和全球农产品供需数据，由于今年3月30日USDA季度库存报告显示美国旧作玉米截至3月1日 的库存量低于预期，故资金后市可能将围绕后续月度报告对旧作玉米年终库存的调整进行博弈。目前市场普遍预期美国玉米、大豆、小麦的库存及南美玉米、大豆产量会继续下调，而这也将给全球粮食价格的高企再添一把柴。

调整但不衰落

作为美国以及全球农作物供需数据的权威发布机构，USDA此前已经多次下调美国主要谷物产品库存，并连续三个月调低南美农作物产量预期，而与此 同时，不少农产品的价格已经逼近或超过四五年前的水平和2011年农产品重心上移时的高位。联合国粮农组织编制的一项覆盖55种食品的粮食价格指数今年3 月份甚至升至215.9点，2月份经修正后为215.4点，尽管最新指数低于2011年2月所触及的237.9的高点，但仍超过了2007~2008年粮 食危机时的价位。

从USDA近几个月压低南美产量和美国作物库存的情况看，不少农产品的价位居然还有低估的嫌疑，它们未来极有可能成为粮食进一步涨价的主发动 机。今年以来，美盘CBOT的大豆期货价格累计上涨20%左右，但CBOT玉米和小麦则受到基本面拖累，各自的期货合约均价下滑了约4%和2.8%。这些 农作物有个共同的特点，即在供应普遍紧张的配合下，它们的价格大多都没有离开此前几年创造的历史高位区间。美盘大豆的价格最高曾在2008年达到过 1640美分/蒲式耳(下称“蒲”)，近四年内虽然经历了两次大级别的调整，但近两年大体稳定在1100美分~1470美分/蒲的范围，远远超过长期历史 均价。玉米的基本面虽然不如大豆那么乐观，可是CBOT的玉米价格在2010年12月之后就基本维持在600美分/蒲以上，而在四年前的那场粮食危机中， 美盘玉米的价格最高也才每蒲800多美分。

“其实农产品价格整体走高的趋势还在，这和整个商品市场重心上移、全球通胀的大局有关，很多品种过去一年来虽然回调，但上涨的‘火种’未灭，粮 食价格危机再现不过是商品牛市延续的一个影子。”一位商品期货宏观分析师称。几乎所有的商品价格都存在下调而未衰落的情况，和去年的巅峰相比，国际金价下 跌了约280美元/盎司，白银价格倒退了18美元/盎司，伦敦铜价下跌了1300美元/吨，连市场最忌惮的原油价格也比2011年4月低了逾10美元 /桶。可是和农产品类似，这些商品中的每一样只要和历史平均水平对比，它们就仍处在“未完待续”的牛市中，只不过农作物的上涨还有天气、产量等有利条件的 辅助。

每月一期的USDA预测成了这些有利条件的披露渠道。仅以玉米为例，过去18个月，USDA的月度供需数据反复利用这一品种推动“农作物板块” 价格上涨。USDA在2010年10月的报告就曾极力看多玉米，该机构将美国玉米产量预期较9月剧减将近5亿蒲，库存预期也削减了超过2亿蒲。2011年 1月，USDA月度供需报告继续看好玉米，将美国玉米2010~2011年度产量从125.4亿蒲削减到124.47蒲，期末库存也从8.32亿蒲调低到 7.45亿蒲。今年3月末，农作物的紧俏再次显现，USDA称，截至2012年3月1日，美国玉米库存总量为60.1亿蒲，年比下降8%，低于市场平均预 测水平。其中农场库存为31.9亿蒲，年比下降9%，非农场库存为28.2亿蒲，年比下降10%，2011年12月至2012年2月玉米消费量为36.4 亿蒲，比去年同期的35.3亿蒲有所上升。

库存是关键

每年的这个时候，农作物市场对于上一年度的美国作物产量预期的炒作早已停止，取而代之是对南美产量和美国作物库存变化的博弈，后者更成为今年市 场关注的焦点。玉米方面，今年美国玉米饲用量的增加可能最终将导致玉米年终库存的下降，有分析师人士认为，USDA 最终可能会将美国年终玉米库存下调5000万蒲，达到7.51亿蒲。市场也几乎一致认为本月USDA会继续下调美国大豆的年终库存量，因为在3月1日美国 大豆库存量与市场预期相比没有太多意外的情况下，多数机构预期美豆的出口量会上调。目前市场平均预测美豆库存量为2.46亿蒲，较上月的2.71亿蒲减少 2900万蒲，预测范围为2.25亿~2.75亿蒲。

当然，美国大豆和玉米的出口还是未知数，这或将减弱“库存炸弹”的威力，作物的库存消耗可能比市场预测要小。如USDA预测的美国 2011~2012年度玉米出口目标为17亿蒲，这意味着本年度剩余时间美国玉米平均周出口销量需要达到3350万蒲才能完成目标。且年度剩余时间内实际 新销售数量周平均需要达到2200万蒲，这将高于去年的平均水平1640万蒲，是过去五年同期第三高水平。而截至目前，年度内美国对中国出口玉米数量为 400万吨，已远超正常水平，在未来几个月不继续向中国销售玉米的情况下，美国玉米最终出口量可能将低于USDA的预测目标，实际的玉米库存或许没想象中 那么紧张。

另外，历史上美国的作物库存预测也会在4月发生意外。还是以玉米为例，一般而言，多数年份的玉米饲用需求量都与库存之间出现“此消彼长”的联 动。但在去年3月1日，美国玉米库存较预期低1.79亿蒲的数据发布之后，USDA 在其后4月的报告中仍将美国饲用需求量下调了5000万蒲，同时还维持去年年终玉米库存不变。且在去年3月1日的玉米库存远低于预期后，去年美国玉米最终 饲用需求量还比USDA 此前的预测低了4.07亿蒲。所以虽然大多数人认为今年玉米饲用量会增加并最终导致年终库存下降，但从去年情况看，4月农业部报告结果仍有出现意外的风 险，利用库存预测的下调来押注农产品的上涨还需谨慎。