今年一季度，被寄予厚望的中国有色金属市场“传统消费旺季”并没有点燃下游终端消费的激情，再次演绎了与2008年和2011年春季类似的“旺季不旺”行情。

在今年春季消费旺季，原本最有可能出现上涨行情的锌价，今年却陷入了无奈的沉寂。随着4月的到来，最好的上涨时机已经错过，预计短期的反弹难改锌价弱势振荡的“煎熬”走势。

宏观经济为锌市场定调弱势

当今的世界经济体主要看美国、欧洲、中国这三大经济体的运行状况，历史经验表明，三者中只要有一个经济不景气势必导致全球经济陷入不景气。目前，欧洲主权国家的债务风险虽然已经有所缓解，但是欧元区的高失业率、通胀带来的成本压力上升以及产出下降导致了欧元区3月的制造业指数由49回落至47.7。

美国市场近期公布的数据均透露出了利好的气息，当然，美国房地产整体仍运行在低位，市场质疑美国频频公布的看起来还不错的经济数据是否与未来总统竞选存在一定的联系。不管怎样，美国经济至少没有出现更坏的状况，而中国市场则延续了去年下半年以来的调整态势，并且通胀又出现了抬头的迹象。最新数据显示，3月全国居民消费价格总水平CPI同比上涨3.6%，高于市场预计的3.4%。中国调控政策放松的预期短期难以兑现，在欧美有色金属消费表现相对稳定的背景下，中国经济的放缓无疑将给金属价格带来致命一击，后市整体不容乐观。

上游冶炼企业未见明显的减产

2012年前2个月，中国锌产量分别为37.19万吨和40.2万吨，1—2月的产量较去年同期仅仅下跌了3.2%。2月锌冶炼企业开工率下滑至59.47%，但产量同比增加2.8%，原因在于新增产能出现了大幅增加。据不完全统计，中国2011年锌冶炼产能在每年640万吨左右，到2012年中国锌冶炼产能可以达到710万吨。因此，开工率的下降，至少在目前看来，仍无法扭转锌冶炼企业整体产量稳步增加的态势。

下游终端消费萎靡不振

锌的主要消费领域是房地产和汽车行业。中国汽车市场持续低迷，目前中国汽车市场已经结束井喷，预计2012年，中国汽车产量将继续维持低速增长的态势，增速仅为3%—5%，对中国锌消费增长的拉动非常小。此外，受房地产市场调控政策延续的影响，国家房地产景气指数从2011年5月开始，出现了连续9个月的下滑，2月份为97.89创下了2009年7月份以来的新低。由于房地产市场景气指数不断下滑，目前市场释放的仍然是刚性需求，投资热情明显不足。房地产和汽车行业在2012年难有好的表现，锌市的下游需求也将大打折扣。

成本有可能进一步下移

目前，锌市唯一的支撑来自于成本因素。由于人力和原料成本的上升，国内锌行业的平均生产成本在16000元/吨左右。对于当前15000多元/吨的锌价，锌价显然已经运行在成本价以下，但为何冶炼企业低于成本价尚未出现减产？其实铅锌冶炼每吨大致有1500—2000元左右的附属产品带来额外收益。因此，简单地认为16000元/吨就是锌价的“铁底”显然是偏颇的。况且从矿商的情形看，只有锌矿低于10000元/吨的时候才会出现减产或停止销售，目前锌矿价格在10800元/吨左右，这也就意味着锌价回落至14000元/吨的概率仍然较大。另外，LME锌的成本大致在1500—1700美元，并且锌矿进口以LME锌点价为主，一旦LME锌价回落，以进口矿生产的企业成本还将进一步下移。

综上，我们认为锌市供需基本面仍在恶化，随着消费旺季在4月份之后开始逐步进入尾声，后市不排除进一步向下寻求支撑。

（作者单位：深圳金汇期货）