2.3、铅锌进出口保持平稳，精矿持续减少

2011 年8 月份以来，进口锌精矿的加工费处于低位，且国产锌精矿产量大幅攀升，加之年初以来下游消费不乐观，国内冶炼厂进口锌精矿意愿不强。据海关数据，2 月份进口锌精矿19.5 万吨，环比小幅增加；1-2 月份共进口锌精矿38.15 万吨，同比下降24.5%。1-2 月份累计进口精锌85717 吨，同比增长73.11%。锌锭进口增长主要是因为国内外套利窗口打开，锌锭的套利性进口量增加。

铅进口方面略有差异。尽管国内铅精矿产量大幅增长且进口铅精矿加工费持续走低，但冶炼厂生产原料采购非常积极，2012 年2 月份国内进口的铅精矿为16.73 万吨，同比增长86.23%；1-2 月份共进口铅精矿25.6 万吨，同比增长146%。同样因为内外套利窗口打开，精铅进口小幅增加，2 月我国进口精铅584 吨，同比增长11.85%。

3、库存增加

从1 月中旬开始，LME 锌开始稳步攀升，截止月末，已经攀升至897375 吨，成功翻越了2011 年7 月的历史高点。从LME 锌库存分布来看，增加的库存主要位于新奥尔良仓库，尽管其中大部分属于长期融资，短期内难以流入市场，但仍表明市场处于过剩状态。上期所锌库存也处于增加态势，但增势相对较为平缓。铅库存走势出现分化，随着天气转暖，LME 铅库存在3 月开始重新走高，上期所铅库存则延续了2 月以来的缓步下滑态势。

三、宏观经济分析

三月份市场焦点随着宏观面消息不断转换。月初市场目光集中在欧洲，希腊与民间债权人的谈判一波三折，不过最后时刻终于达成一致，为欧洲及IMF1300 亿救援资金的发放扫除了障碍。LTRO 继续压低欧洲重债国的发债成本，欧洲风波暂时平息。其后市场焦点转移到经济数据方面。先是中国下调2012 年国内生产总值增长目标至7.5%，引发投资者对金属需求的担忧；美国的经济数据也没有了前期让人振奋的感觉，好坏不一的经济数据显示了美国经济“弱复苏”的事实，尤其是疲弱的房地产数据，表明美国彻底复苏道路依然遥远。

欧洲的LTRO 对银行的流动性确实有帮助，但无法解决重债国的结构性财政赤字问题。刚刚重组的希腊新十年期国债利率又开始上升，葡萄牙十年期国债利率始终处于12%以上，市场普遍预期其可能是下一个“希腊”，西班牙和意大利的发债成本也掉头回升。上述种种迹象表明欧洲危机并未远去，恐慌随时可能再次来袭。

房地产是金融危机过程中就业丢失的重灾区，目前好坏不一的经济数据表明美国的复苏道路并不平坦。美联储认为经济复苏的底盘不稳，长期通胀压力不大，房市拖累了复苏的进程。因为年初经济数据抢眼，联储的QE 声音有所消弱，但并未彻底放弃QE。美联储一直致力于政策的可持续性和明确性，在扭曲操作结束前，可能会对QE 做出相应表态。

中国下调经济增长目标至7.5%，显示了政府转变经济增长方式的决心，但也意味着今年中国经济环境面临较大的不确定性，对商品的需求无疑会有所下降。温家宝总理更明确表示“房价远未达合理价位”，年内的房地产调控政策放松的可能性不大。3 月CPI 同比上涨3.6%，虽然超出预期，但低于4%的全年CPI 的可控指标之下，因为经济数据疲弱，下调存款准备金率是大概率事件。不过从整体来看，提振作用主要体现在市场情绪方面。

四、综合分析及后市研判

综上所述，欧债危机可能再起波澜，但更多可能引发的是小规模的恐慌；随着经济数据表现差强人意，市场对美联储的QE 预期将会有所增强，但短期内美联储恐不会明确表态；即便中国下调存款准备金率，也只是改善市场情绪。而从基本面来看，随着天气转暖，国内需求有所好转，但并没有本质性变化。铅锌料难摆脱窄幅震荡局面，预计整个四月，预计整个三月，沪锌主力震荡区间为15000-16350 元/吨，沪铅主力震荡区间为15500-16500 元/吨。