一、市场描述

3月份，两会结束，房地产调控定调，两会精神开始逐步落 实，转型仍是2012年我国宏观政策的第一要务。转型中的阵疼 在所难免，一季度实体经济增速下滑趋势基本确立，国内宏观 偏空；虽然希腊债务重组为欧洲赢得时间，但欧洲的经济数据 表明欧元区整体经济依然十分低迷，未见明显改善，隐忧重重； 同时美国数据依旧持续回暖，总体宏观态势良好。虽然3月是焦 炭业的传统旺季，但下游需求尚未见到明显改善，仍有部分地 区的现货价格在补跌。4月是焦炭的传统旺季，随着钢材库存的 持续减少，焦炭的议价能力或有所提升，预期后势焦炭价格有 止跌反弹的可能性。在种种因素的综合作用下，焦炭3月走势震 荡空，总体回落，符合预期。主力合约J1205在3月的最高价为 2098元/吨，最低价为1999元/吨，跌65元/吨，跌幅3.11%。

二、基本面分析

3月，2012年的宏观政策定调，相关执行政策逐步出台，但 经济增速下滑担忧加剧，欧债危机隐忧重重，美国缓慢复苏的 背景下，国内的证券市场先扬后抑，短期内仍将继续调整。但 焦炭现货市场价格经过前期深度调整后，有望4月止跌回升，连 焦的金融属性和商品属性再次对立博弈，连焦4月走势或先抑后 扬，触底反弹。具体分析如下：

(一) 增速下滑助涨看空情绪，数据支持宽松政策慢行

3月14日，两会结束后，总理在记者会上明确表示，房价远 未回到合理价位。继而，房价收入比第一次出现在政府工作报 告，常务会议上再次重申落实房价调控政策，再次表明政府坚 持经济转型的决心。转型是中国走向繁荣富强，可持续性发展 的必经之路。但是转型也不是一蹴而就的，我们必然要经历转  型的阵疼，经济增速下滑是大概率事件，但目前为止，中国的 增速下滑的程度和速度都是中国政府主动调控的结果，是在政 府预期和调控范围中的。因此，虽然整体形势偏空会带动股市 的中期回落，但是经济信心并不会触及前期低点，中国经济可 持续发展的活力增加，整体市场长期向好。但是，短期内，经 济下滑助涨看空情绪，市场的深度调整仍将继续，但随着一季 度的数据落定，市场情绪稳定，或在4月中下旬迎来止跌反弹。

汇丰PMI的新低是近期引发经济增速下滑的主要依据数据。 3月的汇丰pMI初值为48.1%，虽然终值略为上修，为48.3%，但 依然创下三年来第二大降幅，终止此前连续三个月升势，并且 连续五个月位于荣枯线之下，表明制造业状况确实难言乐观。

但是，与汇丰PMI相矛盾的是，官方PMI指数却表现强劲，3月指 数为53.1%，延续涨势，并且有加速上涨态势。按照汇丰PMI和 官方PMI统计样本不同来解释，则表明有中小企业生存处境远难 于国资背景的企业。市场在等待13日公布的一季度数据。当前 经济学家多数预测，3月CPI可能仍位于3.3%左右，一季度GDP 增速或为8.5%，则仍未到政策救市的警戒线，中国经济调整仍 在政府预期范围内。同时，一线城市3月房地产价格均出现价量 齐涨，能源价格，食品物价也有反弹现象，政策出台将更加谨 慎，观察期间将拉长。

总之，4月宏观经济仍将在犹豫中震荡，经济增速微幅回落 的概率极大，而物价、能源价格、房地产回暖等因素均将干扰 经济调控的速度，宏观政策或在4月中旬前宽松调整的概率较 小。资本市场前半月仍将在犹疑中振荡，微幅回落，中下旬或 能随宽松货币政策预期的高涨而出现触底反弹，走势上或为先 抑后扬。

(二)欧盟经济数据低迷依旧，债务危机隐忧重重

虽然希腊通过债务置换，暂时避免主权无序违约，但1300 亿的救援基金仅是为希腊赢得疗伤的时间，并没有遏制希腊国 内经济的衰退。欧洲也未完全走出债务阴影，形势难言乐观。

其一，欧洲经济数据并未得到明显改善，整体经济状况低 迷。3月欧元区制造业采购经理人指数为47.7，较2月指数49低 1.3个点，结束三个月以来的上升态势；德国3月制造业采购经 理人指数为48.1，法国为47.6，均有所回落。欧元区企业信心 指数、经济信心指数、消费者信心指数、工业信心指数均有所 回落。而消费者物价指数年率初值3月为2.6%，持续上涨，欧元 区整体经济初现滞胀端瑞。

其二，重债国债务危机此起彼伏，欧央行恐需不停灭火。

在欧元区的重债国中，希腊债务勉强获得喘息时间，但并未有 实质性解决措施，而西班牙、葡萄牙、意大利等重债国债务危机此起彼伏。希腊债务危机的核心在于希腊的造血能力丧失， 尽管现在欧盟同意进行大量的输血，但附加条件是不断紧缩的 财政政策，在此附加条件下，希腊的经济衰退有继续恶化的可 能。希腊的经济前景、政治格局均未明朗，希腊很可能需要第 三轮债务援助，其债务危机随时可能卷土重来。而与此同时，3 月21日，10年西班牙国债收益率升至一个月高位的5.40%，指标 10年期意大利国债收益率攀升至5.08%；葡萄牙统计局3月30日 表示，葡萄牙2011年公共债务占GDP比重为107.8%，2012年可能 进一步升至112.5%。其2010年债务占GDP比重为93.3%。显然， 葡萄牙、西班牙也很可能在年内向欧洲央行提出求援需求。

其二，资金需求巨大，防火墙扩容效果有限。欧元区17国 财长3月30日同意将欧元区金融“防火墙”的放贷上限扩大至 8000亿欧元。其中，欧元区临时救助机制——欧洲金融稳定工 具(EFSF)和永久救助机制——欧洲稳定机制(ESM)合并后放 贷上限为7000亿欧元(约合9301亿美元)，加上欧洲金融稳定 机制(EFSM)的490亿欧元(约合651亿美元)和已经对希腊投 放的530亿欧元(约合704亿美元)贷款，欧元区金融“防火墙” 的总规模约为8000亿欧元。但是，仅意大利的债务规模，就已 然高达1.9万亿欧元，超过了防火墙的上限，同时，欧元区的银 行债务和主权债务交叉持有，一旦发生问题，就不仅要救助政 府，还要救助银行业，显然救援资金是远远不够的。

总之，虽然短期内防火墙扩容会激发市场的乐观情绪，但 欧元区实体经济并未出现明确复苏态势，而危机仍在重债国中 缓慢蔓延，救援防火墙仍有巨大的风险敞口，欧洲实是隐忧重 重，依然维持中期看空判断，谨慎观望。

(三)美国经济数据持续反弹，但宽松货币政策继续

3月16日，美国密歇根大学消费者信心指数初值3月为74.3， 高于2月72.5。3月30日，美国密歇根大学消费者信心指数终值3 月为76.2，高于2月75.3，比初值也上修1.9。美国劳工部宣布，美国失业率为8.3%，在截至3月9日的一周中，首次申领失业救 济人数为35.1万，低于此前经济学家对此的平均预期为35.6万， 前值为36.2万。3月16日止当周初请失业金人数为34.8人，低于市场预估的35.4万人。3月23日止当周初请失业金人数为35.9万人，较前值34.8增加1.1万人，高于市场预估的35万人。

从经济数据来看，消费者信心指数终值上修，而失业人数的持续减少也让投资者对美国经济的持续复苏充满信心。美国的缓慢复苏的经济态势并未出现改变趋势的拐点性事件，总体态势仍然偏暖。但是，制造业指数的回落，让乐观情绪恢复谨慎，投资者对经济增长态势的观望情绪上升。同时，希腊债务危机阴影未退，创了新高后的美国市场也需要技术回调，美国市场短期回调的可能性比较大，4月或先抑后扬。

(四)焦炭主流补跌暂止，4月走势或企稳

随着政府关于房地产调控的声明，投资者一度对金3银4的预期是“旺季不旺”，但紧接着，房地产市场3月量价齐升，投资者的心态也开始逐步趋于乐观。钢材的社会库存在3月份开始逐步回落，预期4月份这种回落的态势仍将继续。因此，经历过一轮漫长跌势的焦炭或能企稳。但是，钢厂目前将价格博弈的力量上推到焦煤市场，如果焦煤继续下跌，则焦炭在缺乏成本支撑的背景下，仍有继续下跌的可能性，因此投资者仍需对焦炭价格判断保持谨慎乐观的态度。

但是，港口的焦炭库存仍处于持续上涨的过程，反应了钢厂采购原材料的谨慎心态。

4月是钢铁、焦炭的传统生产旺季，虽然2012年在GDP目标

下滑，房地产调控继续等利空消息下，难以达到往年同期的增长率。但统计数据表明，实际经济状况优于3月初的悲观预期，虽然国内外内忧外患中仍有很多利空因素，但总体而言，情况在逐步好转，投资者心态有空翻多趋势。但在惯性下挫下，4月初焦炭价格仍有可能震荡下探，4月中旬企稳，下旬反弹，4月总体走势或为探底反弹。

三、后市研判

首先，国际宏观形势总体复苏的背景下，依然存在相当多的不确定因素，希腊债务阴影难散，欧元区、德法均面临制造业指数回落，经济复苏仍存在不确定性。4月宏观经济仍将在犹豫中震荡，而物价、能源价格、房地产回暖等因素均将干扰经济调控的速度，宏观政策或在4月中旬前宽松调整的概率较小。我国整体资本市场前半月仍将在犹疑中振荡，微幅回落，中下旬或能随宽松货币政策预期的高涨而出现触底反弹，走势上或为先抑后扬。

其次，房地产交易量回暖态势明显，钢铁4月继续库存下降的概率较大，传统旺季必然要增加焦炭的需求量，投资者心态有空转多迹象。因此，虽然焦炭现货价格4月初或仍有继续震荡偏空的可能性，但4月中下旬或能企稳反弹，4月总体走势或为触底反弹，先抑后扬。

最后，提醒投资者，焦炭的移仓换月正在逐步进行，在宏观中偏空，行业偏暖的态势下，连焦近远期合约或出现分化，关注新主力合约J1210和J1205的移仓机会。J1205由于进入交割月，总体震荡偏空概率较大，合约关注1980-2050；J1209合约，4月初或以强势震荡为主，中下旬企稳反弹，总体触底反弹概率大，关注2000-2150。