黄金牛市持续，年内仍旧具备冲击前期高点的动力；中短期来看黄金至少在6月份之前维持1600-1800区间震荡。市场不确定因素来自于两点：一是中国结构转型对市场的影响力难以估量；二是QE3能否实施。两者都将影响中短期金价的波动，尤其是后者，美联储货币政策纪要多次提及QE3短期均对金价构成了很大的冲击力，也将决定金价能否在今年下半年摆脱调整行情。

1.回顾历史，挖掘逻辑

(1)回顾历史

第一波牛市

上涨阶段。1971年-1980年，二战结束之后，全世界的货币与美元挂钩，美元与黄金挂钩，35美元/盎司。从50年代后期开始，随着美国经济竞争力逐渐削弱，其国际收支开始趋向恶化，出现了全球性“美元过剩”情况，美国高通胀、经济增长缓慢。各国纷纷抛出美元兑换黄金，美国黄金开始大量外流。到了1971年，美国的黄金储备再也支撑不住日益泛滥的美元了，尼克松政府被迫于这年8月宣布放弃按35美元一盎司的官价兑换黄金的美元“金本位制”，实行黄金与美元比价的自由浮动，黄金开始了二战之后的第一波牛市行情，此外1979年伊朗爆发革命，同期苏联入侵阿富汗，政治格局产生了较大变化，黄金于1980年1月21日达到850美元/盎司的高点。

下跌阶段。美国经济从1977年1月到 1980年1月为高涨阶段，但37个月时间里工业生产仅增长15.4%，折合年均约4.8%，比以往各次高涨都低，1980年代之后工业指数连续下降，同时第二次石油危机爆发，油价上涨，市场成本上升需求萎缩，最终酿成全球性经济衰退。1980年-1982年，世界第三次经济危机爆发，各国经济进入滞胀阶段，经济下降，失业率和通货膨胀率却居高不下。黄金在经济衰退之下丧失了存在价值，金价大幅下跌并于1985年2月25日284.25美元/盎司

第二波牛市

目前第二波牛市仍然在持续，2011年9月6日在达到高点1920后回落调整。

20世纪90年代，美国在克林顿时期经济迎来了高速增长的10年，经济快速增长，失业率稳步下降。90年代末期经济开始过热，98年11月份-2000年3月份美联储为了抑制通货膨胀压力连续加息，2000年3月份直接导致互联网经济泡沫破灭，引发严重股灾，美国三大股指大幅下跌。美国经济在经过长达十年的高速增长期之后进入衰退期。2001年1月份-2004年5月份美联储再度开始降息刺激经济。美国经济在低利率政策下开始复苏，同时通胀压力持续增大。黄金也在2001年开始迎来了第二波牛市。

2004年6月份-2006年7月份，为了缓解通胀压力，美联储连续加息16次，其中数次加息是用来抑制过热的房地产，最终导致了次贷危机。2006年上半年美国次贷危机开始显现，2007年8月份开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场，引发全球性的金融危机。美联储自2007年8月-2008年12月份连续降低利率近乎零，并持续至今。2009年下半年次贷危机之后，欧洲债务危机爆发并延续至今，美国于2008年9月份、2010年11月份先后推出两次量化宽松救市，黄金在通胀及不断的危机影响之下，继续上行，续写着牛市神话。2011年下半年，欧债危机导致欧洲银行业大幅亏损并引发银行危机，面临较大资金缺口，黄金受到抛售套现弥补其他风险资产亏损，在创出历史新高1920之后，开始了阶段性调整。

(2)挖掘逻辑关系

长期逻辑

长期黄金上涨的基础是经济，核心是通胀，两者缺一不可。

▲如果通胀持续经济增长也在持续，市场的资金不出现问题黄金的牛市就将持续；

▲如果通胀持续，经济出现衰退，整个市场的流动性枯竭，以信用货币标价的黄金也将失去魅力，牛市将终结；

▲如果经济开始恢复增长，通胀得到控制，黄金牛市也将终结。

三者之外的情况下，黄金中长期将维持区间震荡。

短期逻辑

▲美国经济与金价反向

国际金价以美元标价，美元主要受美国经济形势影响；美国是当今全球经济的主导者和规则制定者，美国经济的好坏直接决定全球经济形势的好坏；在美国经济形势稳定的条件下，美国的经济资源配置循环(资金回流机制)是稳定的，美国的资本市场成为吸纳游资的场所，金价趋于下降。在美国出现经济危机的时候，货币属性成为影响金价的主导因素，资本市场吸纳游资能力下降，金价趋于上升。

▲非美经济与金价同向

全球经济是个不可分割的整体，非美经济形势与美国经济形势息息相关，在大趋势上是一致的。在整体一致的情况下，美国经济与非美经济表现又存在差异，或者叫“跷跷板效应”，即：美国经济相对强势时，非美经济相对弱势；美国经济相对弱势时，非美经济相对强势。强势或弱势背后是资金的流向差异，通过汇率等复杂机制对金价产生影响。具体看，非美经济形势对金价的影响与美国经济形势对金价的影响恰好相反。