2.全球经济增长持续，通胀压力持续存在

(1)全球经济衰退可能性不大

经济是黄金牛市的基础，经济下行必然带来金价的调整。2011年4季度，中欧美PMI指标持续下降，欧债延续欧洲银行业面临巨额亏损，市场流动性趋紧，和2008年同样的条件下，黄金开始了中期调整。但是美国很快表现出相对较强的经济复苏趋势，PMI仍旧处于50分水岭之上，强于欧洲及中国。从这个角度来讲，全球经济相比2008年好太多，更不会出现1980年的全球经济危机。按照目前的经济形势黄金可能不会出现08年大级别的调整幅度。

(2)低利率政策，维持通胀压力

目前通胀淡出了市场关注的焦点，但是全球主要国家保持低利率政策，或将再度降息。美国将维持近乎0 的利率政策一直到2014年；欧洲面临着经济复苏缓慢，通胀高企的矛盾，继续维持1% 的低利率；英国则持续进行3500亿英镑的资产购买计划，并维持0.5%的低利率；日本陷于经济衰退，维持0-0.1%的低利率；中国下调经济预期，存在继续宽松的可能性。

图3为美国CPI及伦敦金价格的比较图，美国的CPI具有全球代表性。从2000年黄金牛市以来，美国CPI持续上涨速度超过了黄金。目前全球各国纷纷执行低利率政策，降低融资成本，这本身就是一种向市场注入流动性的措施，长期来说通胀压力持续存在，物价指数仍旧会持续上涨。

从物价层面估算2012年的黄金价格理论高点2200美元/盎司左右。1981年1月份美国物价指数是87，到2012年2月份美国物价指数227，高达2.6倍，1981年黄金最高价格850美元/盎司，按照物价的逻辑计算，2012年2月黄金价格最高可达到2210美元/盎司，从这个角度来说黄金长期牛市仍在持续。

黄金牛市的经济基础仍旧牢固，核心因素通胀压力持续存在。

3.美国经济强于非美经济

从图2中可以发现，目前经济格局相较2011年有很大变化，美国经济复苏趋势明显，欧洲、中国等非美经济体的经济增长缓慢，尤其是中国2012年经济预期下降。从近6个月的PMI表现来看，美国的PMI指标始终处于50之上，而中国、欧洲连续下降长期处于50之下。此外美国纳斯达克(微博)指数也已经连续创出3年来的新高，完全超过了08年危机之前的水平。中国方面，官方PMI与汇丰PMI呈现完全两种不同的结果，官方PMI调查群体是大型企业，汇丰调查群体是中小企业，中国70%-80% 的就业是中小企业解决的，汇丰PMI相对比官方更有可信度，这也说明国内经济增长预期出现了明显的下降。种种迹象可以说明美国的经济复苏虽然在房地产行业及就业市场存在着一些不确定性，但是相比中国、欧洲，有着更好的经济预期。

美国经济体与非美经济体的这种差异性，必然会造成美元的强势地位，相比强于其他货币，美元有着更充足的上涨理由。美国经济的强势带来的美元强势会在短期波动中压制黄金价格。

4.黄金牛市持续，中短期不确定性较大

全球经济复苏将持续，出现经济危机的可能性较小；同时各国的低利率政策，将在长期支持通胀，从这两方面笔者认为黄金的牛市将持续，下半年仍旧有创出新高的可能。中短期来说，黄金调整区间在1600-1800，至少持续到6月份。但是市场存在诸多的不确定性，将在很大程度上影响金价中短期的波动。

(1)中国经济转型对商品需求减弱的影响有多大？如果结构转型使大宗商品价格快速下跌 ，势必加剧黄金价格的波动，金价调整底部或将触及1500点。

(2)QE3能否推出？关于这个问题美联储存在较大的分歧，分歧的着眼点在于美国经济复苏能否持续。美国经济数据逐步好转是个不争的事实，但是像房地产行业营建支出数据、房屋销售数据持续偏坏，不得不说这是美国经济复苏道路上的不稳定因素之一；另一个争论点就是美国就业市场，虽然美国失业率出现了下降，但是相比经济恢复的速度较慢。2008年金融危机后美国失业率在2009年10月触及高点10%，截止2012年2月份27个月的时间，美国失业率仅在8.3%，而同期美国经济一直是持续扩张，失业率高居不下是美国后期政策不得不考虑的重点。如果6月份美国扭转操作结束之后，美国推行QE3，黄金价格将在下半年再次创出新高，否则金价调整时间或将延长。