进入4月份，国内外铜价长达3个多月振荡纠结的行情有向下突破迹象。铜投机性涨势接近尾声，在高库存、消费缓增长、供应充裕等利空因素影响下，沪铜不排除重回55000元/吨附近的可能。

欧债风险再度隐现

将资金拉动铜价投机性涨势拟合成一个函数，通过极值理论，结合拉格朗日定律计算得出，在假设需求变量保持不变和商品市场资金流入的情况下，扣除需求放缓因素的4个百分点，实际本轮反弹幅度理论估计在11%左右。而自去年12月份开始，铜价反弹已经超过10%。

宽松的货币政策对铜价提振的边际效果递减。美联储QE1刺激商品上涨超过8个月，QE2则缩减至5个月，美联储扭曲操作和欧洲央行两轮LTRO估计只需要4个月左右的时间。且通胀回升导致欧美货币宽松难以再度加码，中国货币进一步放松越发谨慎。4月9日中国公布的3月份CPI反弹至3.6%，超过市场预期的3.3%—3.5%，4月份降准的可能性降低。

另外，西班牙成为欧洲债务危机的新风险点。4月7日，葡萄牙正式向欧盟申请金融救助，其10年期国债收益率盘中升破5.8%，创下自去年12月1日以来的新高。今年4月，西班牙迎来还债高峰，到期债务总额为250亿欧元。

三重压力即将释放

3月底4月初，LME铜库存止跌回升导致库存压力再度增加。4月6日当周，LME铜库存较前一周增加9150吨，达到264775吨。4月6日当周，上期所铜库存较前一周增加3278吨，至222092吨。虽然比3月16日的最高库存下滑5184吨，但库存依旧高企。目前，中国铜库存估算总量在120万—130万吨。

下游消费旺季不旺已经成为业内共识。通过调研发现，3月线缆企业平均开工率为71.41%，且70%以上的企业表示4月份旺季订单与3月份持平，且都不及往年。52%的铜管企业预计3月份订单将与2月持平。从终端行业产出看，电网建设尽管各地都出台相关的规划，但是还没有开工，电缆企业目前接收的电网订单还不是很多。家电行业更为惨淡，今年1—2月，空调、冰箱、洗衣机行业销量分别同比下滑8.06%、5.49%、0.57%。汽车行业原本因优惠政策到期就不乐观，一季度高油价再度给车市带来寒意。

供应极度充裕，国内现货市场长时间保持贴水。2月份精铜产量开始回升，3月份铜冶炼企业开工率超过85%。融资铜进口量不断攀升，3月份未锻造铜和铜材进口尽管环比回落4.6%，但是较去年同期增长52%，加上冶炼商15万吨左右的库存，供应过剩3个月内都难以消化。

基金净多持仓拐头向下

据CFTC公布的持仓数据，COMEX期铜总持仓在4月3日当周达到156569手，为2010年11月16日以来最高水平。而基金持有净多头寸为9528手，此前在3月20日创下了2011年8月16日以来最高水平。基金净多持仓拐头向下意味着基金投机活动降温。

总之，基于极值理论和货币政策刺激效果的边际递减规律，铜价投机性上涨周期终究会步入末路，而库存压力、消费旺季不旺和经济复苏的曲折性都将导致铜价出现挤泡沫式的调整。投机性涨幅越大，持续时间越长，调整的幅度和时间也相应地放大。

(作者单位：宝城期货)