第二部分 锌基本面分析

1.中国精锌产量

今年国内将有很多锌冶炼企业实施扩大产能的新计划。中国2011年锌冶炼产能在每年640万吨左右；到了2012年中国锌冶炼产能可以达到710万吨。而“十二五”规划是到2015年，中国锌冶炼产能有望实现每年720万吨。可见锌冶炼行业实现“十二五”规划既定目标基本无压力。当然，锌冶炼行业新增产能的投产和达产状况还要依据企业具体的经营状况、冶炼生产的开工状况以及影响企业利润的锌价和锌矿加工费的走势进行具体调整。

2.季节性消费因素

锌下游企业采购的季节因素也是我们考虑的一个方面。一般来说，消费旺季在春节结束以后启动，在3月至4月达到高潮。不过，现在现货企业仍然消费乏力，采购意愿普遍低迷，而上游企业则积极出货，现货贴水毫无收窄之势。这些都显示出企业对未来行情普遍持悲观态度，以至于到了3月底，现货企业也无大规模采购的迹象出现。笔者预计，此次下游企业大规模采购或将在4~5月间出现。

从这张图可以看出，自3月以来，库存与期货价格呈现出背离的趋势。库存继续上涨，而期货则表现低迷。上期所库存已经连续三个月攀高，而期货价格却出现跌势。这很好地再次佐证了实体经济萎靡不振的形势。

在价格出现下跌、但企业未有大量采购精炼锌的情况下，说明行业整体利润出现大幅度下滑。因此，对于后市我们预计采购仅仅会出现一定回暖，但不会大幅度增加。

3.汽车产销量和镀层板

汽车产销在经历了1月份的负增长以后，2月汽车产销有较大幅度回升，市场有所转暖。当月产销分别完成160.90万辆和156.70万辆，比上月分别增长23.8%和12.8%，同比分别增长27.7%和23.7%。其中乘用车产销同比和环比增速均超过5%，而商用车同比和环比均有25%以上的大幅增长。

目前虽然汽车行业关于产能过剩的警报声不断，不过，业界似乎对这一警告毫不理会。不断是通用、还是大众等著名国际汽车品牌，都宣布了在华加大产能的计划。从一系列采访中大众汽车公司驻华代表表示，他们仍然对中国市场感到乐观。不仅如此，国内汽车厂商也急欲扩大产能。汽车行业正在向产能急剧过剩的目标迈进。产销缺口预计将进一步拉大。不过，这并不妨碍4月镀锌板的消费量将在高位保持运行。我们没有看到镀锌板和涂层板产量下降的理由。

4.基准价和加工费

2月下旬，国际锌协会会议在美国加州召开。有关锌矿加工精炼费的基准协议通常在会上敲定，基准价格将指引锌加工商、贸易商和消费商之间的进一步谈判。今年，锌矿商将努力争取让冶炼商下调锌加工费。2012年的锌精矿加工费在191美元/吨左右，基准价为美元2000美元/吨，上浮5%，下浮2%，这显示出今年锌精矿加工费出现小幅下滑。按照新的基准价计算，当今年锌价在2500美元/吨时，加工费大约为216美元/吨。

相比起2011年来说，基准价从2500美元/吨下移到了2000美元/吨，这对加工企业相对不利。

5.精炼锌进口和融资锌

根据近期海关公布的数据，2012年2月中国进口精炼锌3.92万吨，环比减18.12%，同比增133.01%，1-2月累积进口8.57万吨，同比增73.11%。 目前在上期所的锌库存已经接近40万吨，连续三个月增加，据前期高点不远，而随着精炼锌进口量的增加，有继续攀高的趋势。目前躺在上海保税区库存中的融资锌过高，我们可以从融资铜的情况作一个参考说明。

同为融资金属，据3月下旬渣打银行(微博)的大宗商品分析师朱慧在第七届上海铜铝峰会上透露，该公司近期到上海保税区进行调研，发现这里的铜库存量达到55万吨左右，比此前显著上升。朱慧表示，库存数量可能还会继续上升，保守估计这个月底可能达到60万吨左右。而据媒体透露，在南储的仓库里，正常情况下铜库存在1万吨左右，但目前的库存达到4万吨。

这样看来，虽然目前并无融资锌的第一手资料，但不管是上期所、保税区还是一些隐性库存来看，锌的库存也开始大量积压。

6.基本面小结

总的来说，我们对4月锌的产能和采购温和回升持乐观态度。这具体表现在：(1)由于企业不看好后市或资金面紧张等原因，3月补库存可能推迟至4月甚至5月；(2)房地产投资和汽车产能等将保持平稳增长；(3)中游产能继续释放。

但锌价上行或许在基本面上也面临一系列问题：(1)国内企业融资形势并无根本改善，精炼锌进口将保持高位，按照目前的积累速度，库存或许还将增加。(2)加工费的下降，影响到中游企业的收入，可能导致中游企业产能有所闲置。

第三部分 国际宏观形势和行情预测

美国经济复苏形势出现了一定变化。目前，美国消费者信心指数、耐用品订单、房地产价格均出现超出市场预期的下滑，导致美股走弱。而伯南克在3月最后一周的周一讲话显示，美国经济复苏的基础仍然薄弱，美国失业率短期内继续下降的可能性不大。

因此，市场开始出现了美联储将会继续QE3的解读。这种解读可能伴随整个4月份。伯南克并非不知道量化宽松会葬送美联储的货币威信。但他为什么要反复地对量化宽松做出时轻时重的暗示？

美国房地产去杠杆化需要持续到至少2013年底。这个阶段内，美国经济随时都有下滑风险。一旦房地产开始下跌，随之而来的抵押债券和一大堆衍生品都将出现连锁反应，美国的银行将重新变为不能放贷的僵尸银行。但美国新经济的曙光在于美国占尽优势的服务业出口，新的自由贸易协定或将赋予美国这一权利，但目前还为时过早。因此，暗示量化宽松成为伯南克屡试不爽的策略，目的是为了压低美指，保护美国开始复苏的制造业，从而留住就业机会，扩大消费，最终稳定房地产市场。

这种策略随着西班牙危机的来临，有被频繁使用的风险。欧元区不断扩大稳定基金的规模，意图防止金融业步入通缩。但他们无法堵住另一个洞，就是欧元区国家经济的衰退。这也将导致金融业缓慢出现问题。西班牙的房地产市场破灭后，西班牙的国债利率将急速攀高，欧元区的措施目前显得来有些失策——虽然敦促危机所在国削减公共部门，但无力主导所在国进行劳工法案改革。因此，4月主要是西班牙的问题集中爆发时刻。美联储也将有一系列措施暗示量化宽松。

行情预测：

4月沪锌1206和1207将总体经历一个重心不断下移、平缓下降的过程。造成这种原因主要是因为经济下滑完全可以预期，而基本面虽可形成一定支撑，但高利贷将对实体经济构成重大打击，结合西班牙的情况，总体局面无法转向乐观；

 值得注意的是，目前一线房企开始了新一轮降价。如果房企降价继续导致商品房销售的“小阳春”的话，那么经济总体资金面将得到支撑，和高利贷有关的一系列贷款的危险局面都将得到改善。如果如此发展，在间歇期期价有自然反弹的需求。

 不管美国经济是否得到改善，美联储都将把压低美元指数作为行动指南。因此美指很难突破82一线关口。每次美国经济数据下滑，抑或是美指过高，抑或是欧元区困难重重，美联储都将放风量化宽松以打压美元价格。

 中线空单可继续持仓，下看15000一线。由于美国复苏形势不稳固，市场将不断对美联储的QE3做出猜测，短线内可能有不少反弹机会。这一点短线投资者也可以把握。