——写在股指期货上线两周年之际

目前，股指期货全市场的法人账户目前近2000个，其中有逾50家证券公司、近20家基金公司和一部分信托公司开立了225个特殊法人账户。从客户数量上来说，机构户属于绝对少数，而法人交易量目前仅占市场的5%。但从持仓量来看，法人户已占市场的35%，也就是说，其中能够“站得住”的，还是以机构为主的套保避险资金。这说明在我国的股指期货市场，机构投资者正在逐步替代散户形成新的主力阵营。

中金所总经理朱玉辰在回应机构投资者参与股指期货问题时指出，机构投资者参与股指期货的进程不会一步到位，需循序渐进，股指期货毕竟是风险管理工具，很多机构都在逐步参与，进程是正常的。实际上，中金所股指期货引进机构的速度，还是比较快的。短短两年来，券商、基金、QIFF、信托、保险都已经入场或者正在准备入场，那么这个市场的结构什么时候才会发生根本性改变？

“美国股指期货引进机构的时间大概花了30年，而中国要引入机构成为市场的主要力量，至少要花三四年。”两年前，美国芝加哥期权交易所一位董事就曾经做过这样的预言。笔者认为机构入场不在于速度，而在于质量。机构在股指期货市场中的成熟和壮大，才会使这个市场的机构发生根本性改变。机构在中金所的开户数逐渐增加，机构所占持仓量比例、机构资金所占比例及在市场中的活跃程度，这都是衡量期指投资者结构的几个指标。

作为衍生品的一种，股指期货出台对改变人们的投资理念起着根本的作用，也成为金融机构规避风险的有效工具。国内金融机构存在的两大问题目前都在逐步的解决，但也只是处于初步阶段。

首先，国内金融机构一直以来无法将长期盈利锁定，这个问题从目前股指期货35%持仓量可以看到，金融机构正在试图解决这个问题且已经有所收获，只不过股指期货的流动性还是以散户为主来提供的。其次，国内金融机构的战略中，并没有把股票和各种衍生品等资产之间联系起来，让资产之间的相互配置完成最优化的投资，其实，股指期货上市两年以来，国内的大部分券商基金仍然不习惯干这件事，机构在股指期货中走向真正的成熟恐怕也是基于这一点，但这是一个难点，金融机构想攻克这个难点，需要时间，需要习惯，需要加强调研。

券商和基金是被批准入场最早的机构，此后QFII和信托相继批准入场，其实开放速度并不慢，不过QFII至今也没有有效参与，一方面固然和结算有关系，另一方面机构投资者在期指市场也缺乏具体的操作流程，而且目前对机构开放的“活动”范围比较狭窄，基本都定位于套期保值，由此机构设定投资策略受到较大限制。这也是目前特殊法人参与股指期货，基本只以套保和套利为主的原因。

目前股指期货的市场活跃度还可以，但整体容量并不大，市场的流动性大多都是中小投资人提供的，并不能成为特殊法人真正的博弈对手，因此包括基金在内的机构害怕风险、观望情绪还是比较重的，在软硬件方面投入相应就少，积极性不足也导致机构自身入场的徘徊。

纵观欧美、日本、韩国以及我国香港和台湾地区等股指期货市场，机构投资者均占有重要地位。但鉴于各国或地区经济发展水平、股指期货市场建立时间以及金融制度和金融安排等的不同，机构投资者参与股指期货市场的广度和深度也存在较大差异。资料显示，欧美等市场主要以期货投资基金、对冲基金、共同基金等为主，而亚太地区主要以券商、银行和保险公司为主，且外资占比较重。

股指期货风险管理功能发挥的好，可以有效减缓市场的抛压，将股市系统性风险进行转移和再分配，避免现货市场出现更大的跌幅，从而吸引更多的机构投资者入场避险和保值，合理的机构投资者比例有助于股指期货市场功能的发挥。

此外，机构投资者由于获取信息的渠道和对于信息立即做出反馈的能力均较一般投资者更强，因而其与交易对手之间的定价更为合理，从而有助于市场价格波动向理性回归。

因此中金所目前在做的有序引导机构投资者入场，尽快推出国债期货、股指期权等举措可以为股指期货市场功能发挥创造有利的环境，并满足机构投资者入场避险的需求。