专家表示，期指制度设计合理使得期现走势拟合度很高，价格波动转换为基差波动，对避险功能发挥影响巨大

股指期货于2010年4月16日正式挂牌交易，这标志着中国A股市场结束了单边做多市，迎来既可以做多，又可以做空的双向套利交易模式时代，也是中国A股市场一个新时代的开始。

期货最重要的功能之一就是价格发现，而期现联动，就是期货指数对现货指数不同程度的引领作用，这也是期货价格发现功能的一种表现形式。

期指上市2年来，期现市场联动特征明显，期指与沪深300两个市场高度拟合，而2011年期现拟合度较2010年明显提高，从2010年上市之初的98%到2011年的99%，进入2012年期现关联度仍在进一步提升，目前期现拟合度为99.66%。

此外，期现价格对信息反应程度的差异在逐渐变小，期指价格发现的功能在增强。

期指基差结构趋于稳定

在与现货市场高度拟合的同时，沪深300股指期货的“稳定器”功能凸显，最明显的变化就是现货市场的波动幅度明显收窄。

华安期货高级分析师苏晓东分析说，期指上市两年以来，期现高度拟合的原因主要有两个。

首先是制度设计的合理性，期货走势会与现货走势进行一个强制的拟合。

其次，期指的避险操作实际上就是将价格的波动转换为基差的波动，因而基差对避险功能的发挥影响巨大。

实际上，股指上市两年来，已经为期现两个市场的联动赋予了丰富的内涵，而期现市场有效联动主要体现在基差结构和市场波动率的变化，套利资金的介入以及避险机制的运用上。

时间回到一年半以前，那时候期指上市刚刚半年，就具备了成熟市场的多项基本特征，其中合约期价始终围绕股市现价波动，期现价格拟合度较好。到了2010年6月中旬以后，期现走势更加吻合，至2010年底，整个市场日益呈现出“逐步收窄趋稳”的态势。

由此奠定了期指上市两年来，期现溢价呈现逐步收敛的态势。苏晓东表示，从当月连续合约与现指沪深300价差表现上看，价差多数时段落在-10点到20点的大概率区间内，从2010年4月股指上市开始至2012年3月底，平均价差9.1点左右，而在2010年10月至11月这一阶段，由于行情大起大落，价差波动却明显扩大，期现价差最高超过124点，最低也跌至-57点以下。

进入2012年4月以来，期现价差已经收敛至0轴上下5个点附近。整体来看，期现价差自期指上市以来呈现逐步收敛的态势，目前基差结构已经趋于稳定，期现溢价已经收窄至期现套利很难介入的程度。

基差收窄 套利难度加大

不可否认，期指在2010年上市初期，出现过较大的套利行情。行情剧烈的10至11月中旬，基差短时间超过100点，令套利年化收益率达到30%，但合约当月连续与现指价差多数时段处于-10到30点区间。但沪深300波幅及成交量基本与股指期货上市前旗鼓相当。而当年期现阴阳背离也仅为24个交易日。

进入2011年以后，随着基差收敛，期现套利开仓机会已很少出现。同时，期现价差偶尔扩大多数出现在现货收盘后，第二天现货开盘后，高价差已基本消除，因此一般投资者很难把握这样的套利机会。

拿我国台湾地区的数据来举例，如果把台湾地区每天股指期货的开盘涨跌，和现货指数开盘涨跌对比，会发现涨跌比例非常接近。这意味着每天在现货开盘前15分钟，股指期货已预告了现货的开盘价。

而随着时间的推移，期现价格对信息反应程度的差异在逐渐变小，期指价格发现的功能在增强，市场运行日益理性成熟。事实上，如果现货开盘与期货走势差异较大，套利盘介入会导致两者价差变小。

同时苏晓东认为，近两年来，各基金公司发行了大量指数基金，这类指数基金以及各种套利策略令期现价差快速收敛。而最新推出的跨市场沪深300ETF更是令套利跟踪误差和套利成本大幅下降，套利资金将更加活跃。由于机构以及套利资金的大规模进场，期现价差很难具有持续扩大的机会，期现市场关联度由于套利资金介入而不断提高。