受宏观经济和天胶供需关系偏空影响，沪胶期价振荡下行。但持续下跌后，低位支撑将逐渐显现，沪胶有望低位遇撑，并转变为低位区域性振荡格局。

自2月下旬起，沪胶演绎着一波阶段性回落行情，4月初期，伴随着主力资金完成由近及远移仓，沪胶探低过程中，微观利多作用显现，将使期价遇撑止跌企稳，并可能出现技术性反弹。

盘面渐趋偏多

沪胶资金流向显示，沪胶持仓量自2月29日峰值31.6万余手缩减至4月6日较小值14.4万余手，累计减仓17.2万余手，减幅为54.4%，其中RU1205持仓量自2月29日峰值29.4万余手缩减至目前的3.4万余手，累计减仓25.2万余手，减幅为85.71%，而RU1209持仓量则突破11万手。由此表明，RU1205合约即将进入交割月，随着交易时间的逐渐缩短，多空双方主力资金将积极平仓退场。

而RU1209作为沪胶实施大合约制度后的第1个主力合约，逐渐被市场认同，吸引了双方主力资金积极进驻。

从合约特性看，RU1205正值新胶开割上市阶段，供应压力逐渐加重，后期走势可能遭遇新胶压制，相对偏弱；RU1209正值国内天胶供应旺季中后期，供应压力逐渐减轻，后期走势可能会因为现货压力减轻，相对偏强。

期现价差倒挂

从合约期价关系看，RU1209期价对RU1205期价始终维持贴水状态，最大价差维持在1000元左右，多方主力合约将由近及远移仓，使多单均价下降，成本明显下调；空方主力资金则将由近及远移仓，使空单均价下降，成本明显上调。由此对多方较为有利，对空方则较为不利，也导致沪胶资金远移过程中期价探低遇撑并反弹。

从沪胶实盘压力看，沪胶最新库存量和仓单数量分别为2.2万余吨和1.3万余吨，处于中长期低位水平。同时，由于产区现货胶价与交割月合约RU1204期价相近，橡胶期现套利无利可图。因此，虽然正值新一轮割胶初期，但现货上市缓慢增加，且流入期市依然较少，沪胶远期合约期价将借助贴水恢复性回升。

气候因素支撑新胶开割

国内最新保税区库存数据显示，截至4月9日，保税区天胶库存为13.98万吨，复合胶为2.57万吨，合成胶为3.35万吨，较3月28日，天胶库存下降7665吨，复合胶增加1103吨，合成胶增加759吨，总计下降5800吨。显示出国内天胶库存压力减轻，新胶上市压力尚未显现。

虽然目前东南亚产区面临新一轮橡胶开割，但季节性压力加重，橡胶开割仍将经历一个过程，同时，产区不确定性气候和泰国政府收储，依然是抵御供应压力的两大潜在支撑因素。例如，11日印尼北苏门答腊西海岸发生8.7级地震，当局发布海啸预警，泰国、印尼、斯里兰卡和印度等国也发布海啸预警。虽然此次印尼地震与天胶主要产区和装运港有一段距离，但未来海啸灾害给市场带来的影响仍值得警惕。

下游汽车消费冷热不均

各国3月份汽车数据陆续公布，除美国、日本和德国汽车市场增幅良好外，各国销量普遍疲软，国内市场冷热不均。乘用车自2月份以来环比大幅回升，预期3月份将延续升势，但商用车、中重卡市场持续低迷，令主要用于重卡配套和替换的全钢胎销售疲软。

综上所述，受宏观经济和天胶供需关系偏空影响，沪胶期价振荡下行，但持续下跌后，低位支撑将逐渐显现，沪胶有望低位遇撑，并转变为低位区域性振荡格局。

（作者单位：兴业期货）