近期豆类期货市场表现可圈可点，油脂油料期货价格走势强劲。年初以来整体豆类市场上涨行情轮动的节奏基本由豆粕所带动，豆油扮演着跟随的角色。从市场表现看，年初至今国内豆粕主力合约的涨幅为15%左右，豆油主力合约涨幅仅为10%左右，市场整体呈现为粕强油弱格局。

双重原因决定粕强油弱

在粕强油弱的行情中，行情启动首先由北方豆粕现货价格的上涨带动。去年底至今年初，由于豆类整体价格处于相对的底部区域，压榨利润亏损严重，毛利曾低至-300元以下。当时油厂为了缩减亏损普遍停产，豆粕库存逐步消化。而同时由于春节前后养殖企业集中出栏之后，补栏预期导致饲料和养殖企业开始逐步备货，库存紧张局面在春节前后初现。当时，北方豆粕现货价格首度上涨至3000元/吨上方。同时CBOT豆类市场在南美天气炒作下回暖，国内资金逐步增仓致豆粕期货价格开始缓慢上涨。

其次，在行情发展中，豆粕的品种特性更易获得资金青睐。从品种特点看，豆粕储存周期短，易变质，订单销售等特性决定了豆粕现货运行的周期较豆油短；同时，终端消费如饲料、水产、家禽、生猪养殖的小周期性也决定豆粕现货销售的频率较豆油这种刚性消费较易波动。而资金关注度较高和流动性较好的特点常导致豆粕价格在整体豆类行情中领涨领跌。在本轮行情中，我们可以明显观察到资金对豆粕的关注度要高于豆油。从总持仓变动看，豆粕合约的总持仓从年初的83万手上升到当前的170万手左右，增仓幅度翻番，而豆油期货合约总持仓58.5万手到当前的65万手增仓幅度仅为11%，显著的资金关注度差异导致豆粕强于豆油的格局。

油粕比值短期向上，中长期向下修复

在2011年初至2012年初，油粕比值一直运行于3.0~3.2区间之内。随着近期豆粕资金介入较为明显，豆粕涨幅大于豆油，近期油粕比值自年初以来逐步走低，近期更是向下出现拐点打破区间下探到2.95附近。就短期油粕比值运行的特征而言，该平衡被打破之后有向上修复的可能性。不过，考虑到历史价格比值情况，中长期油粕比值一定是要向下修复的。从历史数据分析来看（附图），自2003年以来油粕现货的分布区间为2.0~3.0之间，峰值分别为4.0和1.8，比值中枢在2.6一线。而考虑到期货价格波动较现货显著，期货的中枢相较现货有一定偏高，故自2006年豆油期货上市以来，期货油粕比值一直在2.3~3.8之间波动，比值中枢则位于2.8一线。

从当前整体的供需格局来看，当前年度大豆供应紧张的格局已经成为定势，全球减产造成上游供应偏紧传导到中下游，而从当前市场又进一步保持了下年度北半球种植减少的预期。结合当前豆粕现货走势特征可以看到，豆粕现货价格已经持续高于期货价格一段时间，该趋势并将保持。因为随着近期美盘大豆价格的上扬，进口成本的不断增加也会给压榨企业带来相应的成本压力。第二季度为豆粕消费的旺季，相比而言，油脂类夏季消费却处于相对的季节性弱势阶段。

因此，从中长期统计规律和基本面看，当前的粕强油弱格局虽然可能进一步延续并发展，但油粕比值最终会回落到历史价格比值中枢附近。

短期仓位控制在半仓

近期豆粕涨幅大于豆油，资金的轮动作用不可忽略。如果后期豆粕资金获利离场后轮动炒作豆油，则会造成豆油补涨，豆粕在相对的高位震荡，油粕比值短期向3.0~3.3区间修复。而中长期而言油粕比值处于下行通道中，有望修复至2.5~2.8的历史分布区间。所以，我们建议在二季度之前投资者可以等待油粕期货比值反弹至3.0上方进行买粕抛油的操作，以期在油粕比值向下修复过程中获利。

建议买粕抛油的建仓区间选择在[3.05，3.25]间，仓位控制在50%以内。止损设置在该区间的上沿，可逢高逐步建立仓位。潜在风险，原油价格大幅上扬导致豆油金融属性增强，资金持续炒作豆油导致比值不修复或修复幅度有限，时间上修复过程缓慢。