2月1日，欧盟委员会否决了纽约泛欧交易所集团(NYSE Euronext）与德国证交所合并的交易，而这桩交易一年前就已经开始谈判了。如果这笔交易达成的话，将会在欧洲范围内建立一家“巨无霸”级的衍生品交易所，因为合并之后的新交易所将占领欧洲衍生品交易市场90%的市场份额。作为NYSE Euronext旗下的衍生品子公司，伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）的发展规划令人关注，其全球总裁加里·琼斯（Garry Jones）是一个志向高远的人，并没有因为兼并交易的失败而受到挫折，他又雄心勃勃地将目光放在了交易所的业务发展上。

失望

琼斯说：“兼并交易不成功是一件令人失望的事情。”他始终认为这桩交易会使公司的每一位利益相关者受益，股东会因为这桩交易节省4亿美元。这主要来自于两方面的预想：一是交易所合并后的边际效应，二是成为一家更大的交易所的成员单位之后获得的员工就业机会。

尽管欧盟委员会的否决文件日前已经签署，但是琼斯对这个问题有他自己的看法。他说：“对于欧盟委员会来说，兼并是基于市场的定义，但这一点我们不同意。他们在资本、技术等其他方面都没有找到否决交易的理由，最终将视点落在了衍生品上。”

纽约泛欧交易所集团与德国期货交易所认为衍生品交易是一项全球性业务，因此他们的竞争对手是芝加哥商业交易所（CME），这家交易所在2007年完成与芝加哥期货交易所（CBOT)的合并后成为全球最大的衍生品交易所，而那次交易以现在的观点来看是不可能达成的。

CME在伦敦拥有比纽约泛欧交易所集团旗下的LIFFE更多的员工，去年它还成立了CME欧洲结算公司，专门结算场外商品衍生品交易，尝试扩张欧洲版图。

然而，地理优势并没有能显著提高竞争能力。欧盟委员会反驳了纽约泛欧交易所集团的观点，认为在欧洲衍生品市场上，CME并没有成为它的直接竞争对手，因为两家提供的产品组合是截然不同的。

纽约泛欧交易所集团与德国交易所辩称，在欧洲，衍生品场外交易（OTC）市场与交易所交易（ETD）市场的区分很模糊，甚至在经济学意义上来说二者是等同的，OTC市场的发展使得ETD市场日渐萎缩。然而，欧盟委员会认为OTC与ETD是两个不同的市场。

琼斯说：“我们不赞同否决这笔交易的理由，我们认为对于欧盟委员会来说，事态将会变得更加复杂，新的Emir与Mifir监管规则将会使市场定义更加模糊。”

尽管受到了欧盟委员会的制止，但琼斯认为促成两交易所达成合并的需求仍然很强烈。琼斯说：“如今交易所的运营强调规模效应，你必须保证拥有更大、更好、更快的系统，你必须不断扩张，无论是在地理范围上还是在产品类别上。这就是你保持行业竞争力的法宝。”

在欧洲市场的竞争

欧洲议会（the European Parliament）也在为他们对金融工具市场指令（MiFID）进行彻底检查的提议寻求支持，而这一提议部分是为了促进欧洲衍生品交易的竞争氛围。

MiFID中有一部分内容是为了引入有组织的交易设施和提高市场对于MTFs的接受程度，而MTFs正是2007年生效的最初MiFid监管规则的产物。一些针对欧洲衍生品市场结构的批评都将焦点放在了垂直结算体系和交易所对于某些合约拥有知识产权上，因此，新进交易所很难对LIFFE与Eurex的垄断结构形成竞争。

然而，琼斯反驳了这些观点：“并不存在限制竞争者进入的障碍，新的竞争者一直在产生，但是新手们需要时间来形成规模。”

琼斯还认为是竞争者的质量而不是市场结构，是对手交易所不能积累流动性以应对LIFFE的主要原因。他说：“我们并不是那种侠盗罗宾汉似的英雄主义，我认为其他人应该自己培育参与竞争的能力，而不是要求监管者给你机会不劳而获。”

近日，欧洲议会同意了欧洲市场基础设施监管规则（the European Markets Infrastructure Regulation）的最终版本，这一规则将在欧洲证券与市场管理局（Esma）付诸实施。

琼斯说：“事实是很多场外市场都是标准化的了，因此将他们纳入结算体系是一件好事情，问题是有很多成员选择退出结算体系。”

琼斯期望在欧洲范围内能够有很多力量促成这项规则最终实施，但是他低估了LIFFE在这一进程中的作用。他说：“在欧洲，我们的话语权很小，每次我们向欧洲委员会的某些人游说某些事情时，就会有四家银行的说客从另一扇门里走出，因此我们的影响很有限。”

但是，琼斯在结算机构的互通性方面却持有不同的立场。在Mifir的最新草稿中，有条款规定，不仅要对多种交易地点的交易品种开放结算机构数据接口，并且不同结算机构的结算基准和保证金也要开放数据接口。

琼斯认为短期内在欧洲实行结算机构互通性是不可行的。他说，在欧洲实行像美国货币管理署（OCC）那样的结算结构是不现实的，因为欧洲在本质上来说更分散一些。琼斯也认为在欧洲实行结算机构互通性是很复杂的事情，他也不确定这样一个系统在不同的监管背景下是否能够奏效。

琼斯说：“设想一下在全球金融市场实行结算机构互通性，本来市场就已经很复杂了，如果所有结算机构都是互通的，情况将会有多糟糕，你如何去给你的客户清算头寸。”

兼并失败之后的LIFFE

那现在LIFFE应该何去何从？这桩兼并交易如果成功的话本来可以解决琼斯面对的一些长期的挑战，而且不仅是结算方面的问题。另外，这桩兼并交易本来可以将LIFFE的结算业务转移到Eurex的结算系统上，但随着交易的失败，LIFFE被迫建立自己的结算机构。

琼斯说NYSE Euronext试图在三个方面进行扩张：衍生品、技术和结算。而在这三个方面中，对于LIFFE来说，结算是首选的，因为LIFFE还没有自己独立的结算机构。

现在LIFFE运营LIFFE结算所（伦敦结算所的合伙企业），一些业务比如风险管理等外包给伦敦结算所。随着伦敦股票交易所开始谈判收购伦敦结算所，以及新的监管规则要求标准化的场外交易合约采用中央结算体系，这给结算机构的发展提供了广阔的前景，LIFFE建立自己的结算机构的需求更加迫切了。

LIFFE开始将LIFFE结算所转型为一家全面服务结算所，根据琼斯的规划，这家结算所不仅要结算交易所交易品种，还将结算场外交易产品。琼斯说，结算所的转型以前也曾规划过，但现在进展速度明显加快了。

LIFFE结算所可能会模仿美国的纽交所结算机构——纽约组合结算所（New York Portfolio Clearing，NYPC）的运行模式。NYPC的一篮子保证金系统可以令使用者在现金和衍生产品之间设置交叉保证金，LIFFE可能会复制这一系统，LIFFE计划使场外交易产品与交易所交易产品相关联，并使不同合约可以进行保证金抵补。

市场将会变得很拥挤。洲际交易所与芝加哥商业交易所都在欧洲设立了结算机构来结算场外商品衍生品交易。场外市场衍生品结算机构的大规模发展无疑将会刺激市场交易量的增长，但是市场不能容忍结算机构的分裂以及相应的资本损失增加。究竟欧洲市场能不能容下五家结算机构——伦敦、Eurex、CME、ICE以及LIFFE结算所还有待市场检验。

伦敦证券交易所（LSE）最近完成了对金融时报国际集团（FTSE International）的收购，后者是LIFFE的主要证券指数合约的基准指数提供者。LSE掌握了伦敦结算所的收购话语权，这是否意味着LIFFE被孤立了呢？琼斯的回答是否定的。琼斯指出，LIFFE对于FTSE的业务收入来讲是至关重要的，至于结算业务，LSE收购LCH将会使LIFFE的结算机构转型成本更低。

扩张市场

技术也是LIFFE业务扩张的关键。琼斯说：“如果我们能建立自己的结算机构并保持技术领先，我们就能不断前进。但在推出产品之前，我们必须先做好技术与结算方面的准备工作。”

上个月，纽约证券交易所技术部门，也就是NYSE Euronext的商业技术子公司，获得了Fixnetix25%的股权，并获得了剩余75%股权的优先收购权，而Fixnetix是降低延迟方面的专家。随着交易所合并交易一个个被否决，对技术的收购将会成为未来几年兼并交易的主流。

琼斯为LIFFE寻找的另一个发展机会是亚洲市场，原本预计的LIFFE与德国期货交易所的合并将会利用两家交易所的资源提高在亚洲市场的渗透率。尽管LIFFE现在也与亚洲交易所有合作伙伴关系，但琼斯认为这远远不够，他认为：“我们在那儿做的应该更多。”

琼斯对LIFFE的前景充满信心并且理由充足：2011年，衍生品账户收入占了NYSE Euronext收入的42%。尽管琼斯称之为“艰难的一年”，但LIFFE仍然获得了4%的收入增长，交易所正在计划推出一系列新的合约。

在固定收益证券领域，琼斯对LIFFE的swapnote合约充满热情，这是今年重新推出的。琼斯认为由于信用风险加剧，很多信用等级较低的银行进入互换市场更加困难，这个合约产品就是为此设计的，而且LIFFE已经拥有了很多做市商来为这个合约做市。

琼斯还将目光盯在了美国市场，以谋求扩张。NYSE Euronext目前在美国运营三家交易所：LIFFE US是其固定收益证券和期货交易平台，Amex 和Arca是两个期权交易所，总共占据了27%的市场份额。下个月，LIFFE US将会推出GCF回购利率期货合约，琼斯将其视为市场上的一个关键创新。

与上一年比起来，琼斯认为现在LIFFE发展势头良好。他说，NYSE Euronext已经从一家单一的股票交易所成功进行多元化转型，因此衍生品与技术是公司的两个核心竞争力，并且这两方面比纽交所的传统核心业务发展更快。

他说：“我们已经减少了债务，并且获得了充足的现金，还开始回购自己公司的股票。”琼斯重申，2011年是公司发展最好的一年，衍生品是表现最好的部门。

虽然对于委员会的决议和兼并交易的失败有些失望，琼斯在谈到这笔交易时仍感乐观。他说：“这并不意味着什么。”当被问到兼并被否决后LIFFE何去何从时，琼斯笑着说：“我们将抓住机会。”