企业盈利能力下滑，市场情绪反复

经济增速下滑与政策宽松预期博弈

上周一季度系列重磅经济数据发布，经济增速下滑超预期，而市场并没有下跌，反而有所上扬。在经济增速下滑和政策松动预期博弈下，市场对政策松动的预期占了上风。但是市场反弹的力度还是偏弱，制造业的疲软和政策博弈是主要的看点。昨日期现指数再现跌势，市场对经济下滑的担忧再度抬头。

企业盈利变差是主要利空

市场原预期一季度GDP增速在8.4%—8.5%，而实际数据仅为8.1%，当季同比增速连续五个季度下滑，累计同比增速连续八个季度下滑。从“三驾马车”来看，一季度投资增速下滑主要由房地产投资增速同比下滑10.6个百分点造成，而消费和出口都出现同比下滑的局面。从上市公司公布的一季度业绩报告来看，制造业企业增长失速成为比较严重的问题，而同比一季度业绩大幅回升的几家公司几乎都是依靠投资所得，而非主营业务增长。企业盈利能力从2011年四季度开始变差，在流动性回暖和政策微调的背景下，正在成为市场最重要的利空因素。

流动性预期乐观

在经济增速继续放缓、新的增长动力尚未有效出现的背景下，不管是中央还是地方政府层面都有强烈的意愿，即通过政策的适当放松和资金的配套跟进，带动各地的经济增长。信贷适度放开、长期资金的入市趋势，以及新股发行改革的迫近，都对股市形成良好的流动性和制度性环境。

经济继续下行和工业企业利润增长的压力不容忽视，短期内股指有调整消化筹码的需要。从中期来看，工业企业盈利能力的复苏与否很大程度上由两方面决定：一是美国经济的复苏力度和可持续性能否为出口贡献力量，二是观察国内是否有新的产业刺激政策，帮助工业企业重新走回适度增长的道路上来。

我们对未来基建投资增速的恢复抱有信心。在目前货币政策逐步宽松和管理层要求“确保国家重大在建续建项目资金需求”的背景下，信贷资金供应不会成为较大的阻碍。

　　我们预计基建投资在二季度会持续向上，在产业转型尚未取得有效进展的情况下，基建会是拉动经济增长的重要引擎。

综上，二季度将是对政策放松的预期和工业企业盈利能力能否反弹的重要检验时期。市场将整体表现出较为情绪化的特点，会在宽幅振荡中寻找方向。