4月中旬以来，国内以铜和橡胶为代表的大宗商品逐步显露出调整迹象，重心慢慢下移。但豆类油脂仍保持相对强势，特别是豆粕，走出年内新高。未来一个月，豆粕价格有望放缓上涨脚步，逐步进行小级别的调整。

全球经济陷入滞胀忧虑

目前欧洲债务问题悬而未决。美国经济虽然小幅回暖，但就业数据仍不乐观，经济复苏任重而道远。而作为全球经济的领头羊，中国今年GDP下调至7.5%，首次低于8%的目标。一季度国内GDP仅增长8.1%，低于市场预期的8.4%。PPI迎来2009年12月份以来的首次负增长，反映出工业品价格仍处于深度调整中。反观CPI，2月份国内CPI下降至3.2%后，3月份小幅上调至3.6%。同时，各种蔬菜品种被反复炒作，这表明国内通胀形势仍不容乐观。而发改委再次约谈中粮、益海等企业，要求他们在两个月内不能上调食用油价格，国家控制物价的决心由此可见一斑，这对后期国内外豆类油脂价格的继续大幅上涨产生压力。在目前国际经济形势动荡、欧洲问题悬而未决、国内经济陷入滞胀的情况下，豆粕价格有望停止继续大幅上涨势头，陷入阶段性振荡行情，甚至小周期调整。

油厂开工率将大幅提高

由于对南美大豆减产预估不足，国内油厂2、3月份没有及时在盘面进行点价，再加上巴西圣托斯港2月份运输出现问题，2—4月份国内到港大豆比较少。从海关数据看，一季度进口大豆在1250万吨左右。而伴随着港口问题解决和国内油厂合理安排船期，5月份国内将有大量大豆到港，预计5月到港大豆将超过550万吨，甚至达到600万吨水平，这将极大缓解5月份市场的供应压力。油厂也将伴随着大豆大量到港提升开机率，预计5月份国内压榨也将达到520万吨水平，产出豆粕416万吨。

豆粕短期面临调整压力

CFTC持仓数据显示，截至4月3日，豆粕净多单达到90125张，多单增持非常明显，目前市场净多单已经占市场总持仓比率的35.1%。这说明基金对豆粕存在很强烈的看涨预期。同时，我们也应该看到，虽然目前豆粕多单处于历史高位，但豆粕价格仍没有有效突破400美元/短吨。这一情况值得警惕，一旦豆粕价格上不去，基金多头获利盘将大量涌现，价格将出现大幅波动。

养殖利润下调令市场采购谨慎

前期由于市场价格大幅上涨，饲料厂豆粕采购成本上升，生猪和家禽养殖利润迅速下滑。目前生猪养殖利润已经回落到100元/头的水平，部分地区已经开始亏损。养殖利润大幅调整加剧了市场的谨慎心态。而前期2月份，崽猪腹泻等猪病造成全国崽猪死亡率超过10%，部分地区达到20%，这也影响了农户补栏的积极性，加剧了市场采购的谨慎心态，令饲料厂和贸易商放慢采购节奏。

结论及建议

综合各种因素来看，虽然国内生猪和家禽存栏量仍处于历史高位，市场对豆粕的刚性需求仍存，豆粕未来一个月内价格仍将处于相对高位，但由于宏观环境不明朗，供应阶段性增加，市场心态谨慎等，豆粕价格在4月中下旬将展开高位振荡，甚至不排除出现小级别的调整。建议投资者小幅减持前期多单，以20日均线为多单防守线。对于套利投资者而言，目前仍可继续持有豆粕和玉米的对冲交易单。另外，可关注M1301和M1209价差回归机会。

（作者单位：美尔雅期货）