以沪锌1207合约为例，上半月维持15220-15770之间的区间震荡。月初，在市场重新造势美联储QE3的预期以后，1207合约强力反弹。但随着预期的减弱和中国3月CPI的反弹，沪锌1207重新跌落。而在预调微调升温的情况下，价格重拾涨幅。总的而言，宏观经济多空交织，沪锌有一定下滑动能，这反映出下游现货市场采购非常不积极。但每次都被政策调整预期所提振，这也说明政策面对于经济下滑采取的平滑措施非常及时。

产业链方面

终端需求：

家电方面，商务部早前曾印发组织开展2012 年全国消费促进月活动的通知，4 月2 日至5 月3 日则为国内首个消费促进月。由于促进月覆盖五一假期，且终端消费中的空调步入消费旺季，国内零售商的促销活动已经开展。不过，本次促销活动与两年前的家电下乡活动不可同日而语，仅仅可以看做维持正常销量的一个举措。因此，促销活动或可以稳定目前的家电销量。

汽车方面： 3月份，国内汽车生产188.06万辆，环比增长16.90%，同比增长3.38%；销售183.86万辆，环比增长17.33%，同比增长1.02%。可以看出，3月汽车销量增长仅仅温和回升，对锌终端需求拉动并不十分突出，而消费旺季以后的4月汽车产销有望保持平稳，但并未看到有任何大幅回升迹象。

房地产方面：4月上旬，房地产上市公司2011年年报陆续公布。已经公布年报的75家房企，总库存市值达到9048亿元，有媒体称房地产全行业的库存市值或超过5万亿元，预计今年资金缺口将达1.3万亿元。可以看出，房地产全行业库存高企，已经对金融行业造成巨大风险。住建部近期推出的新政策，要求上一期房源去库存达7成才能推出新房源，这将加大地产商以价换量的压力。种种迹象显示，4月份房地产销售的“小阳春”效应已过，5月能否成为销售旺季还有待斟酌，因此，房地产资金的紧张将拉低上游建材以及镀锌需求。

下游需求：

近期，上海有色网进行了一次针对锌下游产业的行业调研。调研的镀锌厂家共113家，主要是镀锌板卷、镀锌管以及镀锌铁塔生产企业。地域分布主要是镀锌生产集中的华北、华东以及华南地区。调研结果显示，3月份镀锌行业开工率为78%，较2月的70%上升8%。不过，3月反映订单情况良好的镀锌企业占35%，环比增13.95%，订单一般的企业占50%，环比增7.89%，多数锌企反应3月订单情况不如预期，这也导致了下游企业采购意愿低迷。

中游和上游：

3月精锌矿产量同比下降10.2%，显示销量继续不畅。而4月上半月锌价反弹期间，贸易商和下游追涨意愿有限，部分冶炼厂也有所惜售。从目前的情况来看，在锌价下破15200元/吨时下游买盘才有望增加。

国家统计局公布3 月份锌精矿产量同比增长20.3%，今年一季度锌精矿含锌量累计同比增长也为20.3%，由于精炼锌产量下降，而精矿产量却进一步上升，也意味着精锌矿供应充足。我们也注意到，以铅锌矿开采为主的西部矿业一季度业绩大降80%，说明精锌矿或出现一定滞销。

国内的政策调整：

从社科院相关机构、国务院会议以及新华社的新闻来看，近期或将密集出台一系列政策。因此，各个投行也开始鼓吹中国经济即将企稳回升。从政治上看，本次经济政策的调整有一个隐含目的。超过一半的地方政府无法获得正常的税收增长，这将导致地方不能正常运转中央政策，在极为敏感的时间区间内，将导致地方和中央的紧张关系出现升级的可能。不要忘了，一季度地方财政支出20276.07亿元，同比增长35.9%，这与17.3%的财政收入增速明显不匹配。因此，调整势在必行，调整的领域瞄准了商品房销售市场、货币资金市场、股票市场和外汇市场。目前，房产税仍在试点，地方债券也仅有四个地方发行，城投债的危机依然在迫使地方国资委抛售国有股份以获取资金。这么说来，地方政府也难以为继。从政治的角度来看，这次调整力度不会过大，但是时间范围不会太短。

美联储和欧元区：

美联储在第二季度推出QE3的概率在加大。由于美国经济持续复苏势头难以得到巩固，据信，美联储正在评估是否进行QE3.而笔者认为，即便是经济数据利好，美联储也会执行或变相执行新一轮量化宽松措施。这点表现在几个方面。一来美国经济复苏是阶段性的，失业率高企导致复苏基础不巩固；二来美国虽然国债收益率偏低，但债务出现发散态势，必须有人带头买单；三来石油价格有望下跌，降低美国潜在的CPI。

欧元区无疑已经进入一个新的高危阶段。与上一阶段以希腊为焦点不同，这一阶段市场目光将集中在西班牙和意大利两个国家身上。西班牙的国债收益率已经突破6%，而意大利的劳动法修改草案遭到了左派政治势力的强烈抵制。更为糟糕的是，德国在提供资金上面重新采取保守态度，让市场信心不足。

行情研判：

可以看出，锌价格下跌的预期在行业产业链的上、中、下游普遍存在。矿企利润下滑，有一定惜售迹象；中游精炼锌产量同比下滑，冶炼厂也选择惜售，而贸易商和下游不敢贸然接货。终端需求上看，房地产由于库存高企、去库存化缓慢，难以起到拉动作用。锌成本虽在16000元/吨作用，但由于有一定副产品收益，15000元/吨难以起到支撑。因此，仅仅从产业链来看，锌价仍然有下跌空间。

不过，虽然短期锌金融属性较弱，但随着政策的一定调整，沪锌有望重新上冲。政策的调整既有来自于国内，即预调措施开始逐步落实，也有来自于国外，即美联储QE3或将重新登场。因此，沪锌1207合约可能在15200-15350区间内短暂筑底后逐步上扬。投资者可逢低建仓，上看15800点。