冯莉：沪胶后市不宜过于乐观

宏观利空的缓解令市场风险偏好回升，给予沪胶反弹机会，但供需矛盾仍然主导市场后期走势，且量仓配合不理想，投资者不宜盲目乐观。

供应增速明显，库存压力较大

主产区方面，泰国北部橡胶全部开割，东北部开割率在70%—80%，东部为50%，南部宋干节后也陆续开割，泰国橡胶供应逐渐恢复；印尼和马来西亚处于全年橡胶供应较为旺盛，且不断增加的时期；中国两大橡胶产区陆续开割，预计到月底供应量将加大。

从ANRPC3月报告预测数据推算，1—3月成员国橡胶平均产量增速为-5.1%，需求增速为2.1%，而4月产量增速预估为8.3%，需求增速预估为2.2%，供应增速远远超过需求增速。随着供应量大幅增加，4月底全球橡胶库存预计为121万吨，同比增加37.34%。由于橡胶产量和进口量同步增加，4月底中国橡胶库存预计为31.66万吨，同比增加25.19%，为全年库存次高点。一季度库存出现逐步消化的趋势。

从青岛保税区库存数据来看，去库存化速度并不理想。截止到4月9日天胶库存下降5.38万吨至13.98万吨，当前库存数量较去年和前年同期分别增加44.29%、67.69%，库存压力仍然较大。

量价背离，反弹认可度低

从持仓来看，4月沪胶成交量与持仓量继续萎缩。沪胶全部合约日均持仓折算后约为23.85万手（按照之前5吨/手折算），日均成交量折算后约为66.84万手，相比1—3月份日均持仓和成交量分别下降17.25%、27.57%，显示目前资金参与度降低。尽管周三沪胶出现报复性反弹，但随着价格上涨，持仓出现快速下降，1209合约前二十名主力多头获利减持1093手，空头逢高加仓1247手，量价背离，可见资金对于反弹认可度较低。

汽车行业分化，底部迹象显现

汽车行业出现较大分化，一是美国、日本等国家汽车业快速恢复，而欧洲市场继续下滑。3月美国轻型车销量同比增长12.7%，环比增加22.16%；日本新车注册同比增加78.2%，环比增加49.44%；印度乘用车销量同比增长19.7%，环比增加8.73%；欧盟27国乘用车销量则同比下降7.0%。

二是国内乘用车销售小幅增长，而商用车市场继续疲软。3月国内乘用车销量同比增长4.54%，但商用车销量同比下降8.8%，卡车销量同比下降10.3%，其中重卡销量同比下降33%。轮胎用胶量减少最为明显。

不过从汽车销量增速曲线来看，底部迹象逐渐显现。欧洲乘用车一季度累计销量下跌7.12%、8.34%、7.72%，出现了转折点；我国商用车一季度累计销量降幅分别为37.27%、12.33%、10.85%，其中卡车累计销量降幅分别为38.6%、13.2%、12.0%，跌速逐渐放缓。预计后期天胶需求的增长动力，将逐步依赖于国内卡车行业和海外汽车市场的恢复。

综合来看，供需矛盾和库存压力仍将是基本面较大的利空因素，因而基于风险偏好改善的沪胶市场的短暂反弹，其可持续性值得怀疑，沪胶价格底部的确认仍依赖于需求底部的形成。短线看，沪胶在27400一线仍存压力，技术多头趋势的形成仍以站稳20日均线为标准，建议投资者不要对反弹盲目乐观。后期需关注西班牙问题的进展和国内存款准备金率下调的可能性，若宏观面有乐观进展，一定程度上将提振胶价。

责任编辑：翁建平

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