伴随着橡胶新增资源不断上市，全球库存压力不容小觑，预计沪胶4月维持季节性下跌的可能性较大。后期应关注需求底部的逐渐显现，以及中美货币政策宽松预期能否实现，或将给沪胶带来企稳回升契机。

季节性下跌不可避免。全球天胶主产国泰国北部橡胶全部开割，东北部开割率在70%~80%，东部为50%，南部宋干节后将开割，泰国橡胶供应逐渐恢复；印尼和马来西亚处于全年橡胶供应较为旺盛，且不断增加的时期；中国两大橡胶产区陆续开割，预计到月底供应量将加大。从天胶生产国协会3月报预测数据推算，4月成员国总产量预计为64.7万吨，同比增8.3%。随着供应量大幅增加，4月底全球橡胶库存预计为121万吨，同比增加37.34%；中国橡胶产量和进口量同步增加，4月底橡胶库存预计为31.66万吨，同比增加25.19%，为全年库存次高点，扭转了一季度库存逐步消化的趋势。

供应高增长因素也同样体现在价格规律中。统计数据表明，4月份季节性下跌概率为全年最高的月份，沪胶指数14年中4月下跌概率为71.43%，下跌年份中平均跌幅为7.06%；日胶指数20年中4月下跌概率为70%，平均下跌幅度为5.94%。由此发现，沪胶季节性下跌受制于其供应和需求预期的博弈，当前供应增速预期明显高于需求增速，预计4月沪胶也不可避免出现季节性下跌。

需求底部迹象渐显。汽车行业出现分化，一是国内乘用车市场和商用车市场分化严重。3月国内乘用车销量同比增长4.54%，但商用车销量同比下降8.8%，卡车销量同比下降10.3%，其中重卡销量同比下降33%，轮胎用胶量减少最为明显；但商用车销量底部渐显，1~3月份商用车累计销量降幅为37.27%、12.33%和10.85%，其中卡车累计销量降幅为38.6%、13.2%和12.0%，跌速在放缓。二是国内外汽车增长出现分化。相比国内汽车市场的低迷，外围汽车市场表现较为抢眼。3月美国轻型车销量同比增长12.7%，环比增加22.16%；日本新车注册同比增加78.2%，环比增加49.44%；印度乘用车销量同比增长19.7%，环比增加8.73%。因此后期天胶需求的增长动力，将逐步依赖于海外汽车市场和国内卡车行业的恢复。

从持仓上来看，4月沪胶全部合约日均持仓折算后约为24.04万手（按5吨/手折算），日均成交量折算后约为66.68万手，相比1~3月份日均持仓和成交量分别下降16.6%、27.75%，显示目前资金参与度降低。从量价关系来看，胶价下跌，成交与持仓量萎缩，预计胶价将以阴跌为主。按历史平均跌幅7%计算，4月胶价最低点可能在25400元左右。

综上所述，随着供应量快速增加，沪胶4月下跌的可能性仍然很大，基本面和技术面均维持偏空判断，中短线压力位27400元、26800元；后期关注中美在货币政策放松上有无实质进展及下游需求改善情况，可能会给沪胶带来企稳回升的契机，空单在26000元以下注意减持。

（作者系民生期货分析师）