央行力推三大措施定向宽松

调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式，稳步增加流动性供应。从央行最近的动作来看，在坚持稳健货币政策基调不变的同时，政策偏向于定向宽松，目的是为处于转型期的实体经济“输血”。

综合数据及各方面观点，在央行增加流动性供应的措施里，我们判断，逆回购(或定向逆回购)最早将于4月底成行，降准则要看外汇占款等情况而选择时点，差别化存准率试点范围也有可能扩大，至于降息，当前看来似无此必要。

逆回购是应急措施最早或于4月底启用

“通过适时加大逆回购操作力度”被央行列在了“稳步增加流动性供应”具体措施的第一位。其实，逆回购在今年初就成为央行增加流动性供应中“小试牛刀”。

今年1月6日，央行公开市场业务操作室发布公告，为促进春节前银行体系流动性平稳运行，央行决定春节前暂停中央银行票据发行，并根据实际需求开展短期逆回购操作。今年春节假期为1月22日-28日。

随后，央行分别于1月17日和19日进行了两起逆回购。其中，央行于1月19日以利率招标形式进行了1830亿元的逆回购，中标利率升至6.05%，规模高出17日的1690元。

此外，据业界人士透露，央行分别于1月16日和18日对个别头寸紧张的大银行实施了定向逆回购，其中，18日(周三)规模约2000亿元，16日则没有获得确切的数量统计。

通过连续的逆回购和定向逆回购，央行共计向市场投放资金超过4000亿元，相当于降低一次0.5个百分点的存款准备金率，导致当时一度涨至8.8%高位的14天期利率大跌212个基点至6.7%，紧张的市场流动性得以缓和。

一家国有商业银行的交易员称，在当时资金备付、企业缴税及假日因素的冲击下，银行资金面压力很沉重。尽管央行没有下调存款准备金率，但更加灵活地逆回购操作也为机构提供了有力地资金支持。但他强调，逆回购操作不能从根本上解决市场的资金问题，存准率下调依然必要。随后，央行于2月24日年内首次下调存款准备金率0.5个百分点。

宏源证券何一峰认为，央行有采取逆回购的可能性，但从长期来看不得不降准。

“考虑到3月末超储率居于高位，央行很有可能通过逆回购(包括定向逆回购)来缓解短期可能出现的流动性紧张局面。”

上述交易员称，从实体经济的需要出发，央行有必要保持银行间流动性的相对宽松，压低资金利率，唯有如此才能刺激实体经济的信贷需求，进而巩固经济缓中趋稳的态势。逆回购可以帮助金融机构应对资金紧张时点，是一个应急措施，从长期看，降准仍然有必要。

分析人士认为，4月最后一周公开市场到期规模为0，考虑到财政存款的缴存高峰、月末等因素，届时央行有可能采取逆回购的措施。

降准是长效策略定向宽松会强化

“下一步将灵活调节银行体系流动性。综合考虑外汇占款流入、市场资金需求变动、短期特殊因素平滑等情况，合理采取有针对性的流动性管理操作。”央行称。

“下调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式”是央行“稳步增加流动性供应”的另外两条措施。央行表示，二季度到期流动性近8000亿元，流动性供给将继续维持充裕。

先来看二季度央票到期能够释放多少流动性？可计算出的数据是，4月份公开市场到期资金3990亿元，5月份为2270亿元，6月份为990亿元(未计入短期正回购平滑的资金)。由此不难看出，二季度后两个月到期资金并不宽裕，但考虑到28天期和91天期正回购平滑释放的资金，这两个月的到期资金似也还可以接受。但若考虑到大量财政性存款的上缴和大型企业分红等因素，金融机构对流动性的需求会大幅提升。

本周，央行在公开市场实现净投放520亿元人民币，为连续第四周实现净投放。

再来看市场普遍关注的存准率。业界普遍预计二季度末会有一次降准。

申银万国首席宏观经济分析师李慧勇认为，3月金融数据超预期是国家政策预调微调的一个表现。从目前状况来看，经济下滑的压力是非常大，要保证经济软着陆，有必要在信贷方面有所调整，以支持经济发展，支持国家开工项目资金需要。

上述内容是货币政策预调微调的充分理由。

兴业银行首席经济学家鲁政委称，央行今年会保持结构性的定向宽松，以保持经济的稳定增长。至于采用什么工具则会根据实际情况而定。

央行称，3月末，金融机构备付金达1.8万亿元，备付率(超额存款准备金率)达2.2%，处于高位水平，银行体系流动性保持充裕状态。

业界专家称，根据经验当季末的超储率超过2%，平均超储率在1.6%左右时，金融机构的流动性都相对稳定。因此近期下调存款准备金率的可能性较低。

该专家认为，降不降准一个重要的要素是外汇占款。央行会根据实体经济的需要和市场流动性的实际情况来做出抉择。市场对何时降准猜来猜去的意义不大，倒不如把精力放在市场变化上。

“央行提到的下一步会继续发挥好有区别存款准备金率的正向激励作用，需要引起足够重视。”上述国有商业银行的交易员称，这种定向宽松的政策措施往往会收到事半功倍的效果。尽管目前有差别的存准率更多的用在“三农”贷款方面，但谁又知道，央行未来会不会根据经济形势的演变而将这个范围适当扩大一点呢？

目前，农业银行“三农金融事业部”是差别化存款准备金率改革试点，对涉农贷款投放较多的县支行实行比农业银行低2个百分点的优惠存款准备金率，今年进一步将覆盖范围由原来的8个省增至12个省。其他如农村信用社、农村合作银行等执行的存准率比大型商业银行要低很多，最低高达7个百分点。

其实，货币政策工具的使用，要因时因势而动，没有一成不变的。央行也再次强调，将继续实施好稳健的货币政策，综合采取有效措施，适时适度预调微调，引导货币信贷平稳适度增长，保持银行体系流动性处于合理水平，支持国民经济实现平稳较快发展。

责任编辑：翁建平