一个“老兵”

许良胜 已经是国内资产管理者行业最老的“老人”之一，历史业绩优异。具有16年资金管理经验，包括2001年~2005年任基金久富基金经理，2008年任长盛动态精选基金经理，2005年~2007年任全国社保105组合组合经理，2009年发起成立阳光私募 德源安资产管理有限公司，管理三只阳光私募，等等。不只今年以来他旗下的产品排名所有阳光私募第一，其在全国社保105组合做组合经理之时就是明星基金经理;在进入阳光私募领域后，2010年德源安战略成长一号就已进入了全部阳光私募排名前十。

可能最多人对他的印象是低调、温和。虽然已经是今年以来表现最好的阳光私募，但他仍拒绝了大部分媒体的采访，能找到的所有照片都是微笑状。只是谚语云：出多少汗，吃多少饭。每个成功背后都有故事，近日笔者和许良胜的深入交流，有幸透过他低调、温和的外表下看到他深邃的思想。

战略思考者

正如公司发行的第一只产品“战略成长一号”名称的寓意， 他是坚定的战略思考者。在许良胜的视界，一个国家的经济运行轨迹有客观的规律，股票市场有自己内在的体系，经济运行和股票市场也是一个相互作用的体系。只有以战略眼光审视大局，才能排除噪音和干扰，找到长期能创造超额收益的行业和企业。

凭着他的大局观，他为公司划定了三大战略研究方向：1、上游具有自主定价权的中国资源(稀土、焦煤等);2、中游战略新兴产业(装备制造业，像大飞机项目等);3、下游消费升级。

具体到稀土行业。受世界范围内能源价格高企影响，节能减排受到各国政府空前的重视，作为发展节能减排产业的重要资源，稀土具有不可替代性。该行业可能有着比房地产更长的繁荣周期。2011年前稀土价格大幅上涨，稀土相关上市公司股价涨幅明显。在许良胜看来，这也许还只是开始。

绝对收益理念

许良胜强调在正常市场状况下，德源安的产品长期复合年化收益率应该是15%以上，最大下行不超过20%。2009年二季度至今指数下跌5%，但公司成立最早的德源安战略成长一号已实现35%的正收益率。虽然不到年化15%，但以许良胜在公募基金和全国社保105组合超过5年的管理业绩——年化收益率达到48.5%，正常的市场年化15%的目标不难实现。困难的是控制最大下行，2011年德源安净值跌幅较大，基金经理表示将不断改进风控手段。

今年以来德源安净值涨幅30%以上，但同样是成长性私募他们净值只是小幅上涨，甚至部分产品不涨反跌。许良胜分析他们的投资理念中讲策略轮动，但策略判断有对有错;即使策略正确，所选企业如果没有“资源垄断”或者说“门槛”，比较容易被人快速复制。德源安的策略强调战略思维，顺应生产力进步方向，以战略眼光分析行业、公司的投资机会，中长期策略的判断失误较少;加之选企业时，抓龙头企业、垄断资源，竞争对手很难模仿。

众所周知， 阳光私募产品 区别于公募的最显著特点是绝对收益理念。许良胜认为“绝对收益”不是不能下跌，而是大的市场风险发生时，基金净值不发生大幅下跌(譬如跌幅超过20%以上)。2009年~2012年的市场上，做到了绝对收益的阳光私募管理人主要有三类，一类是风险厌恶者，只承担很少的系统性风险;一类是频繁交易，通过择时成功规避风险;第三类是能在上涨下跌几个周期后创造超额收益。许良胜认为自己属于最后一类。历史看德源安产品净值波动较大，但公司仍没有因此打算迎合客户做对冲类产品。主要是目前市场估值合理，对冲产品容易对冲掉上涨收益，不做对冲是对客户负责。

投资思路和选股

当笔者问到基金经理的投资思路如何产生，是研究员“自下而上”挖掘还是基金经理“自上而下”推导?!许良胜强调研究员在管理中的重要作用，包括研究员需要跟踪股票池中超过50只股票，定期更新宏观经济数据，等等。

许良胜对投资标的的选择近乎苛刻。以小板股票为例，虽然许良胜认为市场上已经有为数不多的中小板股票可以投资，但如果没有比内在价值折价30%，如果没有买入后有年化30%的增长，公司不会考虑投资。前者是中小盘股流动性考虑，后者则是中小盘股波动较大，要求的风险溢价。正是有这种对投资标的的“绝对信心”，当年成立公司时的1000万元注册资本，许良胜几乎全部用来做了跟投。