近来，郑棉CF1209合约多次在下探21000一线后出现反弹。笔者认为，棉花消费市场已经隐现乐观信号，郑棉阶段性下跌行情已经结束，下游消费回暖后中小级别的上涨行情可期。

下游消费有望启动

近来，国内外消费者信心指数持续走好。一般来说，消费者信心指数较实际消费情况领先6个月左右，预示后期消费情况将出现转变。欧盟及我国国内情况虽略显滞后，但整体仍然是向好的方向发展，预计在未来1—2个月内消费状况也将逐步改善。这对于纺织品服装的国内消费以及出口而言无疑是利好的。

3月份我国纺织品服装出口数据以及国内消费数据显示，终端需求的确有回暖迹象。海关总署最新数据显示，2012年3月，我国出口纺织品服装约187.9亿美元，同比增加13.4%，结束了前两月同比减少的下滑局面。2012年1—3月，纺织品服装累计出口500.2亿美元，同比增加11.83%。从全国50家重点大型零售企业的销售情况看，服装类商品零售额同比增长6.78%，其中1—2月份累计增幅为4.94%，3月份单月同比增长了12.74%。

去库存过程或加速

整个3月份纺织市场都呈现弱势局面，下游坯布、面料市场受季节影响，销售价格出现不同程度的下滑。进入4月份以后，纺织品价格基本企稳，但成交仍然没有出现放量。不过因纺织品服装出口数据以及国内销售数据出现利好，后期若国内外消费启动，下游去库存将有望加速。根据中国棉花信息网的调查，3月份纺企纱线及坯布库存已经出现环比下跌的趋势，但是仍处在高位。与此同时，纺企原料库存仍然保持在低水平，主要是由于企业对后市行情走势仍然比较迷茫，在消费没有启动、没有接到订单前不敢贸然补库。不过这种低库存情况或为将来的上涨行情奠定基础。消费一旦启动，由于目前市面上存棉并不多，若国家调控政策未及时响应，棉价很容易出现短期冲高的局面。

政策形成底部支撑

2011年收储已于3月底结束，本次累计收储313万吨棉花。2012年收储政策将从9月份开始，因此4—8月将处于收储政策效应真空期。收储结束后，市场将面临国家发放外棉进口配额的压力。但前不久发改委相关官员表示“在棉价低迷的时候，配额发放和储备投放会掌握好时机和节奏；如出现棉价上涨较快的情况，国家也有充足的资源和手段来调控”。可以预见，棉价如果与新年度收储价持平或更低，国家将不会进行抛储，而且配额发放估计也会根据情况少量多次进行，对市场的冲击作用有限。可见，国家收储虽然结束，但国家政策对棉价的支撑作用仍然存在。

上行阻力仍然存在

目前，棉价上行仍然存在不少压力。首先，终端消费是否回暖还需进一步观察，历史上数据出现反复的情况也很多见。众所周知，棉市一直因消费疲软而持续走弱，市场要真正实现反转需待终端消费的启动。而欧美经济复苏反反复复，也令市场对消费回暖产生疑虑。投资者可关注近期举行的广交会，确认终端消费市场是否有回暖迹象。其次，港口外棉堆积以及棉花进口配额发放产生的压力并未消失。其三，本年度产量增加而消费量大幅减少令我国棉花库存消费比处于高位，国储棉以及前期大量进口外棉将对棉价构成持续性压力。

总的来说，当前棉花下游消费市场隐现乐观信号，政策支撑也令其下行空间有限。然而，由于上行阻力一直存在，即便棉花结束下跌趋势出现反弹，对此轮行情的上涨幅度也不能过于高估。操作上，建议投资者依托21200一线适当介入CF1209中长线多单，静待下游消费启动。