三  锌基本面供需分析

3.1 全球国内锌精矿供应充足

国际铅锌研究小组(ILZSG)最新报告，2012年2月全球锌精矿供应达105.23万吨，1-2月累计供应207.40万吨，而2011年全球同期为185.90万吨。这主要得益于国内锌精矿生产的快速增长，完全盖住了澳大利亚、秘鲁及美国的产量缩减。

国内3月份国内锌精矿共生产44.50万吨，同比增长20.30%；1-3月累计生产101.50万吨，累计同比增长20.30%。进口数据截止笔者发稿仍旧未出，可能考虑到内弱外强且国际供给矿加工费过低，以及国内矿山产能持续扩大的情况下自给能力相对增强，国内锌精矿进口或有所放缓，更多依靠国内供给或直接进口精锌。国内前期矿山产量猛增加上之前惜售的库存，总体国内市场锌矿供给并不紧缺。上海有色网(SMM)3月国内重点锌冶炼企业调研显示，本次关于冶炼企业原料供应情况调研有效企业为37家，调研结果显示，反映锌精矿充足的企业占70.3%，较上月略增1%。

3.2全球精炼锌供给过剩不变，两地库存居高不下

国际供需。国际铅锌研究小组(ILZSG)报告显示1-2月全球锌市场供应过剩6.4万吨。前两月全球精炼锌消费量为206.7万吨，高于2011年同期199.5万吨，主要贡献来依旧自于中国美国高增速需求。前两月全球精炼锌产量为213.3万吨，高于去年同期的209.8万吨，主要贡献来仍旧来自于中国和印度产量增长。报告还显示，2012年2月生产商锌库存为37.51万吨，高于1月的37.48万吨，2011年底为36.30万吨；同样库存消费比仍旧维持7.8的高位，这一数据在2011年底则是7.0。

国内供需。国内3月份精炼锌产量40.60万吨，同比-10.20%；1-3月累计精锌产量118.50万吨，同比-5.70%。国内产量增速回落一方面考虑国内库存较大，下游消费不畅导致冶炼厂开工率不足；另一方面可能受国家淘汰落后产能影响，广西云南多家冶炼厂停产复查，后期随停产待修的冶炼厂复工，总体国内产量料保持稳步增长。不过强劲的进口完全弥补了国内精锌产量下滑的局面，1-2月累计精锌净进口达13.10万吨，同比大幅增长50.24%。从现货市场的华东、华南、华北库存来看，国内供应依旧大量过剩。

库存方面。截止4月20日，伦敦库存较上月末增加13525吨至910900吨，自去年12月开始LME库存连续增加，同样注销仓单在冲击2.1万吨之后再度快速回落至1.5万吨。沪市库存较3月30日微减10101吨至366610 吨，4月的消费旺季并没有让上海的库存有明显的改善趋势，而目前两市总库存仍有127万吨之多。库存的居高不下反应出国内外的精炼锌需求在消费旺季并不顺畅。

全球精锌及国内精锌市场供给过剩局面并无改善迹象，伦敦沪市两地库存的长期增加，说明现货市场下游消费不畅，货源不断涌入仓库。伴随消费旺季的逐渐结束，预期后期这种大幅供应过剩的局面恐难改观，而这将是在中长期直接压制锌价走高的一个巨大隐患。

3.3 下游终端消费情况

房地产市场。2012年1-3月份，全国房地产开发投资10927亿元，同比增长23.5%，增速比1-2月份回落4.3个百分点。其中，住宅投资7443亿元，增长19.0%，增速回落4.2个百分点，占房地产开发投资的比重为68.1%。1-3月份，商品房销售面积15239万平方米，同比下降13.6%，降幅比1-2月份缩小0.4个百分点。3月份，房地产开发景气指数(简称“国房景气指数”)为96.92，比上月回落0.97点。统计局公布的3月份70个大中城市住宅销售价格变动情况显示，70个大中城市新建商品住宅价格指数环比、同比双双下跌。在新建商品住宅(不含保障性住房)价格变动情况中，与上月相比，价格下降的城市有46个，持平的有16个，上涨的城市有8个，环比价格上涨的城市中，涨幅均未超过0.2%。

3月份房产市场继续2月的“以价换量”虽取得了一定的销售环比增速，但投资增速却放缓明显。在13日的国务院会议当中再次强调坚决制止房产中反弹现象，在政策调控继续以及全国经济放缓流动性不足的情况下，居高不下的库存以及销售回笼资金的缺乏，这些仍将继续制约后期房地产投资，尽管保障房可能弥补其中部分投资缺口，但后期仍有回落空间。

汽车市场。中国汽车工业协会11日发布的统计数据显示，受油价高企以及商用车市场低迷等不利因素影响，今年一季度国产汽车产销出现同比环比双下降，但3月份出现好转。今年1-3月，国产汽车产销478.43万辆和479.27万辆，同比下降1.83%和3.40%。不过3月份国产汽车产销表现良好，其中商用车环比增速高于乘用车。3月份生产汽车188.06万辆，同比增长3.8%，环比增长16.9%。销售汽车183.86万辆，同比增长1.02%，环比增长17.33%。

在国内刺激政策退出、限购政策出台、油价的高企、前几年消费透支严重甚至国内整个经济环境的不景气都在一定程度上冲击了消费者对于耐用品汽车的需求意愿，2012年或进入前期高速增长后的调整期。不过根据中国经济时报记者走访多家汽车企业的调研结果来看，2012年企业的信心仍旧大于担忧。汽车产业在经历了去年大幅低速增长调整之后，有望在今年企稳实现平稳增长，不过同比增速将不会有明显改善，或难出现前期市场所预期10%增速，国内汽车市场暂且维持谨慎乐观态度。

家电、交通运输等行业。欧债危机的肆意蔓延以及美国经济复苏的缓慢，对中国家电市场的打击可想而知，最新市场预测今年国内家电对外出口或降至个位数以下。不过国内的刚性需求依然存在，加上去年年底和年初1-2月的深度去库存，后期随消费旺季的逐渐临近，国内家电市场或逐渐走出低迷，3月家电产销小幅回暖或是例证。交通运输行业在年后开工复工情况依旧疲弱，3月底出台的《“十二五”综合交通运输体系规划》以及市场传言的对基建的信贷放松也许拭目以待。

房产调控下的投资需求放缓，汽车产业的平稳低速增长，二者总体对锌需求绝对量虽然巨大，但同比增速的大幅放缓，在国内经济环境恶化的背景下，不能给锌价带来更多支持。同样在3、4月企业的生产旺季转眼已经过去，相比去年 “旺季不旺、淡季更淡”的格局、今年更是惨淡，后期随消费旺季的过去，下游需求改善空间料有限，抑制锌价上行。

四、结论及操作策略：

国内3、4月份的消费旺季转眼已经过去，后期消费淡季恐难出现明显改善的预期，下游终端需求中的汽车产业的略佳表现难抵房地产投资增速的大肆放缓，下游需求不畅不断逼高处于历史高位的锌库存，这将从中长期压制锌价走高。基本面的疲软将决定了锌价的走势跟随宏观面风吹草动，5月份欧债危机的蔓延以及政治选举闹剧或将共同上演，这将在一定程度上左右锌价，而至关重要的则继续由国内经济面形势来主导。若5月份各项数据显示国内经济触底成功并且回暖外加积极流动性释放，这将支持金属走高，不过也需欧洲配合；但若即使5月份政策加速预调微调、而经济触底持续落空，金属或将继续承压、上行依旧动力不足，并不排除重回下行。

5月份仍以波段、区间操作为主，15000-16500；若沪铜能在52000-55000一带盘稳，锌在15000-15400底部企稳，契机逢低买入，止损参考沪锌15000；若沪锌跟随沪铜破位下行，可以尝试背靠15000轻仓试空。