4月份沪胶以振荡下行为主，但现货市场跌幅却十分有限，期货与现货之间的价差逐渐被拉大，市场形成了倒挂现象。现货相对强势，而期货价格难以提振，目前沪胶这种总体下滑的走势将何时结束？

筑底决定政策释放的幅度和频率

鉴于政策对金融领域的影响要领先于对实体经济的影响，沪胶期货价格对政策的反应一般也要领先于现货价格。今年以来，部分投资者从去年的悲观情绪中走出来，推动了2月份沪胶的触底反弹。其根本原因在于这部分投资者认为，宏观政策继续紧缩的空间已经不大，后市更可能是逐步的宽松过程。

历史经验表明，在国内经济发展总体可控的前提下，我国商品市场价格的走势更加依赖于政府的政策，尤其是货币政策的推出。进入3月份后，政府的调控进一步加强，管理层不断强调经济的微调预调，以平衡通胀与增长之间的关系，但4月份以来，国内经济增速下行愈加明显。如果我国依旧维持这种宽松力度，能否保持经济平稳运行值得担忧。预计5月份以后，货币政策出台的频率会加快，同时也会促使沪胶价格底部的形成以及后市的上涨。

供给压力协助胶价筑底

5月份全球主要天胶产区开始生产新胶。天胶生产国协会最新上调的2011年全国天胶产量数据为1099万吨，高于之前预估的1026万吨。这表明国际天胶生产增速仍然比较快，目前主要产胶国的库存也比往年偏大。在新胶即将批量上市之际，维持较高库存显然对胶农的惜售心理形成打压。因此供应对目前胶价振荡偏弱筑底贡献了部分力量。

需求增长确认胶价底部

我国作为天胶第一消费大国，每年天胶消费量超过300万吨。今年由于经济增速放缓，部分下游轮胎等加工企业生产信心受到一定影响，但总体来看仍保持较为稳定的增速。

中国3月天胶进口量为192296吨，虽然较去年同期下滑，但从1—3月份的进口状况来看，天胶呈现逐级增长态势。从天胶现货进口的成交价格来看，下游企业目前对4000美元/吨以下的标胶价格比较认可，认为能够保持其合理的生产利润。如果现货价格继续下行，则能够激发企业较大的买兴。这不但有助于沪胶期货价格底部的确认，也是形成目前期现倒挂的主要原因之一。

总体来看，目前沪胶虽然在26000—28000区间维持振荡偏弱走势，但仍未摆脱2011年下跌后的底部区间，预计触碰年内低点的可能性不大。一旦政策有所松动，加之现货市场坚挺，沪胶有可能完成底部的修筑，而出现上涨趋势。

（作者单位：格林期货）