2012/2013年度美国大豆产量的不确定性限制了大豆远期价格涨幅，加之世界棕榈油供应将逐渐增加，预计国内油脂期货价格仍将维持高位整理格局。

在南美大豆减产利多因素影响下，CBOT大豆7月合约持续上涨，一度突破1500美分/蒲式耳。但国内油脂期货价格并未创出新高，豆油1209合约价格在9850—10050元/吨区间波动，棕榈油1209合约价格相对偏弱，从9000元/吨回落至8770元/吨。在南美大豆减产已成事实，美国大豆种植情况尚待观察和马来西亚棕榈油供应逐渐增加的背景下，国内油脂价格高位整理的格局难以改变。

南美减产对油脂远期价格影响较小

《油世界》最新预计，2011/2012年度阿根廷大豆产量为4250万吨，较上次下调150万吨。巴西和阿根廷大豆产量下滑，使得中国油厂增加从美国进口大豆数量。截至4月19日，2011/2012年度中国从美国累计采购大豆2813万吨，较去年同期2559万吨增加近10%。南美大豆减产，导致美国大豆外部需求增加，从而拉动价格上升。这是CBOT大豆近期合约价格走高的核心逻辑。

CBOT大豆5月合约和7月合约价格为1490美分/蒲式耳左右，而11月合约和1月合约在1360美分/蒲式耳。近高远低的期限结构反映出投资者的理性判断：短期大豆供应偏紧，而远期大豆供应未必偏紧。因为CBOT大豆11月合约和1月合约反映的是2012/2013年度美国大豆供应情况。在美国大豆尚在种植阶段的情况下，市场还不能确定2012/2013年度世界大豆供应是否会偏紧。既然2012/2013年度美国大豆产量尚未确定，国内豆油远期合约价格就未必会跟随CBOT大豆近月合约价格。从盘面上看，国内豆油1209合约和1301合约价格更多跟随CBOT大豆11合约价格走势。总的来看，南美大豆减产对国内油脂远期价格影响较弱。

资金行为对油脂价格影响更大

CBOT大豆所有合约持仓突破了76万手，创出历史新高。CBOT大豆合约每手5000蒲式耳，约136吨。单边计算多头持仓略超5000万吨，而美国大豆2011/2012年产量为8317万吨，期末库存为681万吨。如果多头不愿意平仓，那么空头难以交割出这么大量的大豆。再考虑到CBOT豆油35万手和豆粕23万手的持仓，豆类空头的压力可想而知。假设全部进行交割，仅CBOT大豆7月合约32万手的持仓，就意味着空头需要准备16万手的大豆，即2176万吨大豆。后期，豆类市场存在空头被迫平仓从而导致价格走高的可能性。投资者需要对此予以重视。

棕榈油供应将逐渐增加

3月马来西亚棕榈油月度产量为121万吨，较2月增加2万吨，期末库存从2月的206万吨下降至196万吨。目前国内主要港口棕榈油库存为89万吨左右，较一周前增加2万吨。中国棕榈油高库存限制了进口。马来西亚4月1日至25日棕榈油出口量为103.4万吨，较上月同期减少1.9%。根据马来西亚棕榈油产量季节性规律，预计4月产量为150万吨，5月产量160万吨。棕榈油供应季节性增加、出口低迷和中国棕榈油高库存将压制棕榈油价格上行。

结论与投资建议

美国经济温和复苏、欧洲债务危机担忧情绪缓解、中国货币政策逐步宽松的宏观经济背景和南美大豆减产是投资资金持续拉高CBOT大豆价格的主要原因。2012/2013年度美国大豆产量的不确定性限制了大豆远期价格涨幅，加之，世界棕榈油供应将逐渐增加，预计国内油脂期货价格仍将维持高位整理格局。策略上，逢高放空棕榈油，或进行买豆油抛棕榈油套利操作。

（作者单位：宏源期货）