4月中旬后，随着印度和巴西的率先降息、IMF成功获得成员国几近一倍的增资等利多消息的出现，铜价开始止跌企稳，而随后美联储议息会议决议对美国经济复苏有乏力迹象表露忧虑态度，再次激发市场对美联储推出QE3的遐想，推动伦铜重新反弹至8400美元/吨一线附近。我们认为，虽然5月政策面利好消息将逐步主导市场，但铜的供需面疲软态势依然会压制铜价的反弹空间，铜价宽幅震荡格局仍将延续。值得注意的是，铜的下游消费行业步入3月份后开始扭转低迷态势，今年国内淘汰铜的落后产能开始加大力度，沪铜与伦铜的比价持续走低刺激国内冶炼企业出口，在以上综合因素的作用下，近期上海交易所铜库存下降明显，国内铜市去库存化过程或已开启。

（一）美国经济数据仍然强劲，欧元区经济继续下滑从4月上旬公布的欧美经济运行数据看，美国经济数据仍然强劲，而欧元区经济萎缩态势未改。

失业率指标方面，欧元区失业率继续攀升，3月份达到10.8%的水平，1月和2月分别为10.4%和10.7%，显示欧元区就业市场仍然在恶化；美国3月失业率为8.2%，低于1月和2月的8.3%。单从数据表面看，似乎3月份就业市场情况仍然向好，但从月度新增非农就业人数来看，3月美国新增非农就业人数只有12万，不仅大大低于预估的20.3万，而且较2月的24万的水平出现大幅回落，原因在于新增就业人数减少的同时，新增就业岗位减少的更多，导致了3月美国失业率数据仍然非常好看。总之，美国3月就业数据大大逊色于前两个月，这可能是美国经济复苏乏力的前兆。

PMI指标方面，今年前三个月欧元区制造业采购经理人指数(PMI)终值分别为48.8、49.0、47.7，自2011年8月以来，该指数一直在50荣枯分水岭之下，4月份该数据为46.0，创出2009年7月以来的新低，表明欧元区经济仍在萎缩；2012年前三个月美国ISM制造业采购经理人指数（PMI）终值分别为54.1、52.4、53.4，而近期公布的 4月份美国ISM制造业采购经理人指数（PMI）终值为54.8，显示目前美国制造业整体仍然处于扩张态势。

从就业市场和制造业活动指标来看，虽然3月美国就业市场数据稍逊于市场预期，但4月份制造业数据仍然表现强劲，美国经济总体仍然处于复苏态势（后市关注4月就业市场数据的状况），同时欧元区经济萎缩态势仍然未有改观。随着一季度各国经济数据的公布，各国经济运行情况也逐步明朗，部分国家经济下滑风险已经跃然纸上，我们预计随之而来的将是各国新一轮的救市举措。

目前印度和巴西已经率先降息，而5月1日澳大利亚宣布的降息幅度更是大大高于市场预期，国际货币基金组织（IMF）已经成功获得成员国将近一倍的增资额（目前获得成员国增资总额已超过4300亿美元），我们认为，如果未来美国经济运行指标再度疲软，不排除美联储在6月份扭转操作计划到期后再次推出新的量化宽松的可能，而欧元区降息也可能在二季度如期而至。

（二）中国经济稳中向好，内部矛盾仍然堪忧从国家统计局发布4月PMI数据来看，中国经济整体稳中向好，但内部矛盾仍然堪忧，大中型企业和小企业冰火两重天的状况未有改变。数据显示，4月份中国制造业采购经理指数（PMI）为53.3%，比3月上升0.2个百分点，在经历连续五个月回升之后，已经高于2011年同期水平，显示经济增长趋稳向好。但按照企业规模细分看，大中型企业高于50%，小型企业低于50%，表明小企业发展势头不稳，今年前3个月小企业PMI指数连续回落，4月又回落到50%以内，尤其是新订单指数处在较低水平，反映出当前小企业订单不足问题较为突出。我们认为，未来出台利好将主要在对小企业的扶持方面，二季度货币政策定向宽松力度可能加大，央行降低存款准备金率也将持续。

（三）下游消费行业产量萎缩态势稍缓，有色金属国内产能淘汰提速下游消费行业产量萎缩态势稍缓，下游消费需求有望企稳回升。据万德数据显示，1－3月份我国电力电缆、空调、家用冰箱、汽车四个行业，产量累计同比增长率分别为14.84%、－1.23%、6.9%、0.04%，房地产投资完成额累计同比增长23.5%。从前三个月的情况来看，有色金属主要下游消费行业出了空调产量小幅萎缩外，其它行业基本保持平稳，特别是电力电缆行业产量增长仍然强劲。

此外，以上几个下游消费行业中，在2月份只有家用电冰箱产量实现累计同比正增长，而3月电力电缆、空调、汽车均实现产量的扩张，表明步入3月份后有色金属下游消费行业生产扩张并不如此前预期的低迷，对上游原材料的消费需求仍然有望保持一定增长。

供给方面，中国工信部4月26日公布了2012年有色金属行业淘汰落后产能的目标任务，70万吨铜冶炼产能被划入2012年淘汰目标，比2011年的42.5万吨增加了64.7%。值得注意的是，在2011年淘汰的落后产能中，大多数是已经废弃的炉子，甚至已有新建项目代替原有产能。但今年70万吨的产能较大，其中是否涉及在运行设备的淘汰，以及其是否将对整体铜供应面产生影响，需等具体淘汰目录出台后进一步跟踪。

（四）交易所库存回落，国内去库存化过程或已开启截至2012年4月27日LME铜库存为251825吨，较4月初减5725吨；上交所库存量为204762吨，较4月初减14000吨。4月两地交易所库存均出现下滑，上交所库存下降态势尤为明显。

随着铜价的回调，下游消费开始趋于活跃，铜价的回调开始吸引部分下游消费行业入场补库。可以预计，随着下游消费的入场加速，国内铜市去库存化过程或已开启。此外，随着沪铜和伦铜比价的持续走低，也可能刺激部分国内铜转向出口，但出口主体主要还是国内铜冶炼企业。此外，国内保税区“融资铜”方面的动态仍需跟踪留意。

(五)资金面分析截至2012年4月17日当周COMEX期铜总持仓159119手，较上期增10651手，基金净多持仓1257手，较上期增839手。近期总持仓增长趋势明显，而基金净持仓则出现大幅下滑，基本与4月铜价的回调走势相吻合。目前基金净持仓虽然有所回落，但仍然坚守正值的阵地，而从4月下旬铜价走势来看，基金净持仓可能会有所回升。总的来看，目前铜价整体仍然处于上下两难格局，总持仓的持续增加也说明市场对未来铜价走势的分歧正在加大。

综上分析，随着各国经济下行风险再现，政策面出现新的救市政策的预期也与日俱增，而近期印度、巴西、澳大利亚的相继降息进一步强化了这种预期，国内经济结构性失调也使得政策面出台定向性刺激措施的必要性凸显，同时铜市供需格局仍然未有明显改观，这在一定程度上将抵消宏观政策面转暖的提振作用，压制期价的反弹空间。总的来看，5月铜价维持宽幅震荡的可能性较大，短期不排除短暂冲高至60000点之上的可能，预估震荡区间【56000，60000】。目前铜价已经反弹到预估震荡区间上沿附近，可少量空单尝试性介入，空单参照60000点止损。