国内供应压力较大，而LME现货紧张，铜价下跌空间受到限制。如果国内货币政策不出现松动，铜价60000元/吨一线的压力难以突破。

4月中旬铜价连续6个交易日下跌，LME铜一度跌破8000美金/吨，沪铜也一度跌至56500元/吨。之后现货升水，买盘涌现，外盘很快站上8000美金/吨，并试图展开向上的攻势，沪铜也出现底部特征，持仓迅速放大至50万手以上。然而笔者认为，5月份铜价上行压力不减，鉴于内外供应不均衡，铜价难以摆脱振荡走势。

LME库存流向有蹊跷

LME铜库存变化是今年多头的最大筹码。4月份LME铜库存先增后减，最新库存在25.6万吨。注销仓单的变化也引人注意。今年以来，注销仓单库存比一直稳定在25%以上，近两日注销仓单大幅上行至10万吨，仓单库存占比达到40%，几乎达到2004年的尖峰水准。从2004年起，LME铜库存持续减少，2005年年中降到历史低位5万余吨。不得不承认，目前的LME铜库存依然有减少的空间。这一点在未来一段时间或许会成为多头津津乐道的持仓理由。

LME市场流失的铜大多出自美洲市场，然而，美洲市场的现货供应压力较大。4月初现货价格升水约10美元/吨，转眼已经涨到120美元/吨，现货供应的紧张程度可想而知。这主要有两个原因：一个是货源被某个大财团掌握，空头到期需交割却没有货源，只能高升水接货交割；一个是美洲地区消费强劲，库存被消化掉了，然而这个原因的可能性不大。

国内供应压力大

中国有色工业协会公布的数据显示，国内3月份电解铜产量为45.5万吨，海关公布的电解铜进口量也维持在31.8万吨，表观供应量虽较2月份的81万吨有所减少，但同比增长29.6%。1—3月份累计表观供应量为235.5万吨，已经达到去年全年780万吨的30%，如果消费没有好转，供应过剩局面将恶化。

国内铜冶炼很多是利用废杂铜。2、3月份废杂铜进口分别达到40万和42.9万吨，基本上恢复到2008年的进口水平。3月份精铜净进口量为31.8万吨，环比减少，同比却有106.97%的增长，1—3月份精铜累计进口量达102.8万吨。2008年全年进口量才135吨，相比2009年、2010年和2011年的309万、286万和267万吨的进口量，今年1—3月份的精铜进口确实是天量。废铜进口量多、精铜进口量多，国内供应压力较重。

此外，未来铜市可能会有一定量的出口。第一，按照60000元/吨的价格计算，如果负价差继续扩大，达到2000元/吨以上，出口将有一定利润。第二，内外现货供应不平衡，外盘现货大幅升水，供应紧张，不排除从中国拉货的可能。然而短期内还没有出口增多的迹象。

国内供应压力较大，然而LME现货紧张，后期不排除国内出口增加，铜价下跌幅度受到限制，内外比价波动或随着两地由不平衡走向平衡而缩窄。综合宏观面和基本面，我们认为，铜价上涨和下跌的空间有限，如果国内货币政策仍不松动，上方60000元/吨一线的压力难以突破，反之，铜价将再次回到59000—61000元/吨的主流区间运行。