尽管节前政策面出台了下调手续费的利好措施，但受到印度全面解除棉花出口禁令的利空打击，全球棉价备受打压。美棉07合约在本周一重挫2%以上，再度回落至90美分以下，郑棉1209合约则在节后第一个交易日创出年内新低。由于全球棉花基本面多空分歧较大，且短期内空方势力又略占优势，预计后市郑棉料将延续弱势格局。

种植面积下滑、收储价格抬升利多棉价

目前来看，影响棉花市场的利多因素主要有两方面。

其一，2012/13年度全球棉花种植面积减少预期渐成现实。据统计，新年度美国棉花种植面积将同比减少11%，中国棉花种植面积会同比下降9.4%，而印度种棉面积也将同比萎缩7%。尽管南半球国家棉花丰产，出口供应会略微增加，但整体依旧无法改变新年度全球棉花产量下滑的预期，这会给全球棉价带来一定支撑。

其二，新年度中国收储棉花价格的抬升在一定程度提高了郑棉期价的底部空间。尽管眼下处于新旧收储期的真空阶段，但空方还是缺乏深度打压棉价的勇气。从盘面上显示，自上一年度收储结束以后，郑棉1209合约期价下行幅度止步于21000元/吨一线附近，高出新年度收储价640元/吨。以上两点将成为支撑郑棉的长期利多因素，后期棉价回撤空间料有限。

多重利空压制郑棉回升幅度

虽然郑棉拥有底部支撑，但由于缺乏下游需求支撑，预计整个第二季度棉价上涨动力不足。据笔者分析，国内郑棉存在多重利空因素将压制后期棉价上行空间。

其一、内外棉价差过大，外棉进口维持高位。截至4月20日，国际棉花价格指数为101.79美分/磅，按1%进口关税折算价格为16546元/吨，按滑准税折算价格为16956元/吨，两者均低于国内棉价。在差价过大的情况下，国内企业倾向于使用进口外棉。据统计2012年3月，我国进口棉花62.5万吨，同比增加34.9万吨，增幅126.1%；2011年9月-2012年3月，我国累计进口棉花324.1万吨，同比增加150.4万吨，增幅86.6%。

其二、下游纺织销售疲弱，导致今年需求旺季大幅推迟或显著弱于往年。3月国内制造业采购经理人指数(PMI)分项数据显示，其中纺织业、服装业的新订单指数环比分别下降6.6%和2.2%。体现在出口上，3月份纺织品服装出口额同比增长13.4%，增速较上年同期下降37.2个百分点。其中，服装鞋帽、针织品零售总额同比增长19.4%，比上年同期下降2.5个百分点。低迷的需求前景导致本年度棉花库存消费比预期大幅攀升。据国家棉花市场监测系统4月份产销存预测显示，2011/12年度国内棉花期末库存将达到70.65%，较上年提高47.7个百分点。

其三、纺织产成品库存尤其是布库存较高。国家棉花市场监测系统《中国棉花工业库存调查报告》显示，截至4月初，布库存为56.5天销售量，环比增加4.4天，同比增加16.4天，比近三年平均水平增加19.3天。

目前全球棉花种植面积下滑已成共识，中国收储价格抬升也为郑棉期价划出了底线，在此因素支撑下，棉价后期回落空间料有限。然而下游纺织需求萎缩，期末库存消费比走高等不利因素却始终抑制棉价回升空间，预计后期郑棉仍将延续震荡走势，直至基本面预期出现变化，价格才有望迎来方向转变。