由于流动性比较充裕，铜价可能表现出顽强的抗跌性，不过季节性淡季即将来临，将给铜价雪上加霜。

当前铜市存在非市场因素托市，市场陷入明显的价格运行悖论，铜价可能陷入上下两难的境地。不过按照正常供需逻辑和季节性特点，铜价二季度再度探底的可能性很大。

非市场因素扰动市场

目前，非市场因素在干扰铜市场。

首先，海外铜库存和现货供应被操纵的迹象明显。4月23日，LME铜注销仓单比例突然由前一个交易的23.8%跳增至40.1%，正常情况应该是低于10%。与此相对应的是，LME铜价从8025美元低点反弹至8400美元以上。进入5月份，LME铜注销仓单比例在5月2日降至33.72%，从而铜价开始再度大幅调整。LME铜现货较三个月期价升贴水结构也出现季节性异常，4月17日升水跳升114美元，在欧洲铜消费增长停滞，中国铜消费大幅放缓，只占全球铜消费12%的美国铜消费温和回暖情况下，这样的高升水让人质疑。从历史来看，只有2004年至2006年全球经济繁荣期，铜价才出现了这样的高升水。

其次，国内铜企计划出口，以给海外空头解压。中国大型铜冶炼和贸易公司表示，将在未来两个月内加大向 LME注册仓库交仓力度，出口“足够”数量的电解铜。从出口关税和国家相关政策看，理论上，只有保税区60万吨的铜，才存在出口的可能，因保税区铜没有报关，且保税区铜价依旧较LME铜升水超过50美元/吨，有利可图。目前江铜和铜陵有色可能寻求免关税出口。

最后，海外基金铜净多头寸还在增加，4月24日当周增至2322手，此前一周为1257手。

旺季消费不旺，淡季压力即将来临

旺季不旺已成业内共识。根据期货日报对30企业调研，30家企业铜消耗量同比有所降低，产品库存出现一定积压，原料库存保持在较低水平，平均开工率为76.13%，同比减少2.37%。大部分被调研企业对铜价后市不太看好，铜下游消费未来形势严峻。

被普遍看好的电力行业铜消费不尽如人意。2012年，“4万亿”投资前期工程结束，国家电网投资力度有所下降，电线电缆需求减少。近期国网、南网招投标项目有限，81%线缆企业判断5月订单增长有限。

近期基建项目进展还有待观察，就算恢复，估计也只是前期项目复工。基建项目对线缆需求的拉动需要一个过程，短期内难使线缆订单大幅增长。漆包线企业表示，年内占漆包线消费比重较大的家电市场萎缩明显，导致近期漆包线消费明显弱于去年同期，目前并未表现出好转迹象。汽车行业在二季度估计还将保持低迷，汽车制造业PMI大幅回落至50%以下，显示出汽车业尚未见底。

此外，夏季铜消费会随着春季制造业生产旺季的结束而进一步放缓，可能给旺季不旺的铜价雪上加霜。

总之，海外市场非市场因素托市迹象明显，而我国铜将呈现出口增加而进口减少状态，从而对全球铜市产生较大的压力。基于流动性比较乐观，我们认为，铜价可能表现顽强的抗跌性，不过季节性淡季即将来临，将给铜价“雪上加霜”。