对冲基金猎杀香港内地股 18家企业股价遭腰斩

2012 年3月至4月间，香港的内资民企股经历了一场“生死劫”。短短30天里，多家内地在港上市企业被曝出财务造假、更换会计师、高管辞职的负面新闻;而港股167家内资民营企业里，竟然有130多家股票出现不同程度的下跌，其中有18家企业股价更遭“腰斩”，下跌幅度超过50%。

事情应追溯至3月中旬。3月13日，国内知名品牌博士蛙突然宣布将更换审计，原先负责公司审计工作的德勤即日弃任。消息传开，博士蛙股份大跌三成以上，随即宣布停牌，造成市场一片哗然。

对香港投资者来说，更换审计往往意味着公司财务出现较大的问题。德勤宣称，博士蛙无法提供公司信息，且管理层对此解释不足以令其满意因而辞任，这更让投资者对博士蛙公司状况产生疑虑。

坏消息接踵而至。博士蛙事件震荡未停，又有6家在港上市的民企股在同一星期内连环出现审计辞任、季报推迟等问题，造成本港今年以来首次内资股集体停牌。

多数市场人士认为，内地民营企业本次集体性股价大跌及停牌事件，除自身财务状况与内控不佳外，与国内经济增速放缓资金收紧，没有松动迹象，进而引发对冲基金进场做空关系密切。

4月20日，记者致电香港证监会、香港财汇局得知，香港监管部门将扩大在港上市公司的随机抽查个案总数，由去年70宗增加至今年的75宗。香港证监会发言人接受《财经国家周刊》记者采访时表示，监管部门已对14家内资民企的财务状况展开调查，除已经排除的一家企业外，其余调查结果将在近期公布。

对冲基金来袭?

记者整理资料得知，至4月20日，在港上市的民企股有132家出现股价大跌，44家延迟发布季报，14家遭遇停牌。4月18日，恒生指数公司宣称，将点燃民企连环爆的博士蛙公司剔除环球综合指数与恒生综合指数，4月30日起生效。

申银万国证券(香港)联席董事王雅媛认为，受国内经济影响，港股今年一季度走势本已不佳，且相当一批投资者投资意愿消极，因此导致多只民企股出现低成交量大跌。

“上市公司账目有水分是市场投资者一早便知道、以前就接受的事实。这次多家企业出现帐目问题，原因在于早前国内信贷收紧，一些企业资金周转不灵，帐目上的水分因而浮出水面。加上一些内资民企的负面消息不断，一些投资者对民企股整体信心受到影响。”王雅媛认为。

值得注意的是，根据Wind数据统计，股价暴跌“重灾区”企业中，7成以上来自原材料、化工、工业制造业，而一直因“诚信危机”被市场诟病的信息技术、快消品类企业仅占2成左右。

“有的民企的确存在造假问题，但这不代表所有民企都出现财务造假。”招商证券香港投资银行业务董事总经理、资深投资银行家温天纳在接受记者电话采访时表示。

温天纳说，市场上大量出现无从考证的负面消息，投资者必然会对企业股票进行抛售，以致股价暴跌，后期监管机构介入调查，投资者的恐慌情绪得不到安抚，加速了企业股价暴跌。

更有市场人士指出，此番民企股不同寻常的暴跌，源于嗅觉灵敏的国际对冲基金正在进场沽空。

早在3月中旬，本刊记者就以一位不愿具名的国际对冲基金从业人士处获悉，该基金今年对工业制造业、新能源、食品板块不看好，“准备在高价位时沽空手中这些股票，然后可能在期市内建淡仓(预计后市期指价格下调，后市会减仓的行为)”。

该人士表示，有相同看法的基金经理并非唯其一人，“根据市场惯例，对冲基金会盯上一些成交量不错、但有负面财务消息的股票，在某目标处于股价高位时大量减持并抛空建仓，然后在市场上放出更多负面消息，以期望最大力度打压股价”。

“如果天时地利人和，这种打压的效果将会相当惊人”，这位人士说。

记者查阅香港联交所资料得知，连同博士蛙在内，不少民企的股东均是对冲基金公司。3月以来，更有数家国际对冲基金减持民企股，如欧洲股神安东尼波顿旗下的富达基金，曾在3月28日减持霸王集团股票2240万股，至5%以下水平。

著名做空者“浑水公司”也看到了香港市场这块“肥肉”。浑水公司创始人卡森布洛克4月初公开宣布，香港“很可能是中国民企下一个欺诈重地”。这位擅长“猎杀”在美上市的中概股杀手4月11日发布报告称，中国民企经过“金融诈骗学校”一系列包装后，以“明星股”的身份在境外上市，以期获得市场投资者的信赖。

而在报告发布的当天，恒生中国企业股指数便大跌至10596.91点，比3月1日下降8.7%。

所幸浑水在香港市场上的杀伤力并不如在美国市场一般所向披靡，在经历了短暂两天的股价变动后，两家企业的股票均未出现较大的异常交易现象。 “这一次，浑水没有成功，是它出手的时间慢了一些，它是等到股价出现一定跌幅时才出来踩了一脚，故而影响不是特别大。加上香港投资者已经意识到浑水唱空是与其利益相关，客观性大大降低。”王雅媛如此判断。

但不可否认的是，长期在欧美市场上空盘旋的嗜血者们，已渐渐东移至香港，并举起了猎枪。

咨询公司DataExplorers研究报告称，近1年的时间，做空者对在香港上市内资股的平均卖空兴趣从1.3%上升至1.6%，对在美上市中概股的卖空兴趣则从2.8%降至1.8%。

重审内地股

幸运的是，即便在内外风雨飘摇的当下，香港市场也没有完全抛弃在港上市的内资民营企业。

从大环境来看，香港市场投资者相对美国投资者更了解内地民营企业的状态。“在香港，几乎隔一段时间就会出现内资民营企业的问题，尤其是市值小的企业。这些企业更容易因内地宏观经济周期变化而出现问题，经过市场的淘汰后，水分太大的公司将被淘汰，加上国内信贷的慢慢放宽，再度出事的比重会下降”，王雅媛分析。

交易员的态度更能证明上述观点。一位香港新鸿基证券交易员表示，如果浑水等国际金融机构继续做空内地民企股，未来将有很大机会可以吸纳一些被错杀的优质股。

“可以参考之前美国的股市情况，一些被错杀的中概股在市场恢复平静后，其股价足足回升50%以上”，这位交易员说。

不过，经历此轮风波后，民企的市场估值有可能出现较大调整。

温天纳分析说，过去10年来，香港其实曾多次经历民企诚信风波，但此轮风波的最大不同是，内地经济增长主引擎出现放缓，民企高增长性已然不再那么明显，自然很难继续吸引投资者。

“可以相信的是，未来赴港上市的内资企业将不再出现高达3倍以上的估值”，温天纳表示。纵观今年新股在香港股市的表现，一方面由于欧洲债务问题影响，市场悲观情绪一直浓厚;另一方面也是受到赴港上市企业质素下降的影响，这些企业IPO集资总额减少，进程举步维艰。

现在可能是轮到香港监管部门对内资上市公司进行规范的时候了。

香港财务汇报局在回复《财经国家周刊》的采访邮件中提到，“由于在港上市的企业数目比往年增加，因此财汇局将提高在港上市公司的随机抽查个案总数，随机抽查样本保持在占所有上市公司数目的5%水平”。

4月12日，香港财汇局行政总裁甘博文在年度工作计划记者会上公开表示，今年财汇局将针对农业林业板块，抽查10至15家上市公司财报。

甘博文解释，去年部分在港上市的农业、林业公司出现审计问题，且近两年有较多农业林业公司来港上市，故将加大对此类企业的审查。除财汇局外，港交所每年也会订立行业主题对上市公司进行抽查。据悉，港交所今年的抽查行业主要为电讯业。

不过，由于两地财务审核有所差异，香港对内地上市公司的检查难免存在诸多障碍。 “尽管香港的监管制度在不断强化和加强刑罚，但因香港监管机构的纪律执法能力只能涉及投资银行，参与的律师、审计师等等却往往无需承担责任，这添加了内地民企造假的诱惑;就算不涉及造假，也埋下业绩大幅倒退的炸弹。最根本的方式还是需要民企自身提高内控能力。”温天纳说。

责任编辑：翁建平

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