目前已经进入黄金实物需求的淡季，且无论首饰需求、投资需求还是央行购买，都差于去年同期水平，或暗示着一个“苦夏”的到来，有部分投机资金已经提前离场。

从今年三月开始，黄金步入了缓慢下跌的阶段。在两个多月的时间里，黄金价格跌去了近70美元，跌幅近4%。笔者认为，黄金的需求淡季决定了近期黄金仍以休养为主，为下半年行情蓄势。

实物需求进入淡季

黄金的实物需求高峰一般在第一季度和第四季度，而第二、三季度是黄金市场的淡季，从而使得这段时间成为了黄金的“苦夏”。尽管最近几年，由于金融因素的影响，多种商品经常会出现传统淡旺季影响弱化的现象。而黄金在过去的几年中也的确出现过“淡季不淡”的现象，但是这样的特殊情况在今年并没有上演，世界两大黄金需求国印度和中国的需求已明显放缓。

由于印度卢比自今年三月以来持续贬值，导致以卢比计价的黄金价格累计上涨5.2%，超过以美元计价黄金4.6%的涨幅。再加上随着通胀水平的回落，印度负利率状况得到扭转。两个主要原因使得印度需求清淡。孟买黄金协会公布的数据显示，买盘旺季Akshaya Tritiya节的黄金需求比预期水平低10公吨，约50%。

同时，中国需求也未能提振。中国通胀水平从去年7月创下的6.5%的年率峰值水平继续下滑。另外，中国股市利好消息不断，吸引资金流向风险资产。从现货成交量看来，首饰需求低于去年同期，投资需求虽然略好于2011年同期，但由于加上黄金价格并未确立涨势，近期实物需求难以大幅提升。

投机多单离场，中线投资者坚守

美国铸币局5月1日公布的数据显示，美国4月鹰扬金币销售量为20000盎司，远低于3月份的62500盎司，而去年同期为108000盎司。今年4月的金币销售量为2008年6月以来的最低水平，表明随着行情进入清淡期，投资需求出现明显下降。而这样的情况从CFTC公布的COMEX黄金主力合约的持仓状况中也可以看出，自3月以来，总持仓在持续减少，非商业多头持仓和净多持仓都维持在较低的水平，显示由于行情清淡，投机资金离场意愿浓厚。

不过，从更多地反映中长线投资者意愿的黄金ETF持仓上来看，尽管在过去的三个月中黄金价格连续下挫，但是2月ETF依然是净流入，3月和4月在面临股市上涨的挑战中，黄金ETF的减仓也比较有限，表明中长线投资者较为坚定。

外国央行淡季抄底，但力度稍逊

国际货币基金组织（IMF）4月24日公布数据的显示，墨西哥3月份增加了约16.8公吨的黄金储备，土耳其增加黄金储备11.5吨，哈萨克斯坦增加4.3吨，乌克兰增加1.2吨，塔吉克斯塔增加0.4吨，白俄罗斯增加0.1吨。另外，俄罗斯增加16.5吨黄金储备，捷克共和国增加黄金储备0.1吨。显示各国央行尤其是发展中国家央行依然有增加黄金储备动能。

不过央行增持的力度与2011年相比有明显减弱。各国央行去年增加439.7吨黄金储备，为近50年来最高水平，尽管世界黄金协会预测2012年再次增加相同的水平，但从第一季度反馈的情况看来，并不理想。

综上，目前已经进入黄金实物需求的淡季，且无论首饰需求、投资需求还是央行购买，都差于去年同期水平，或暗示着一个“苦夏”的到来，有部分投机资金已经提前离场。加上美联储在5月的货币政策上难有新的突破，黄金或进入夏季休养阶段，短期难现趋势性上涨。

（作者单位：兴业期货）