尽管上周五美国非农就业数据远低于预期导致欧美股市、商品期货市场纷纷下挫，但本周一期指并未受到太大的影响，而是强势整理，最终以红盘报收。现指走势更为乐观，沪深300指数以2717.78点报收，略高于上周收盘价及3月初的最高点，成交量亦继续放大。形势似乎一片大好，不过从盘后持仓数据看，有一些迹象值得我们警惕。

盘后持仓数据显示，本周一期指四合约总持仓达到71771手，创历史新高。与此同时，将当月、次月两合约持仓数据加总处理后净空单为8499手，接近历史高点。根据我们历史观察的经验，当总持仓达到阶段性高点时，往往意味着后市变盘的几率加大。此外，我们注意到，近期随着期指价格上升，净空单亦不断上升，这点和2010年10月的上涨行情有些类似。尽管这些证据并不能说明市场会立即出现转势，但是市场的风险正在累积。

另一方面，如果从持仓结构看，空头阵营近期均有较大动作。继上周五海通期货大幅增空后，本周一国泰君安、广发期货分别增空957手、563手。不过空头大佬中证期货近期却持续减持空单。数据显示，进入5月以来，中证期货减持空单超过1000手。即便如此，中证期货仍以8266手总持卖单名列空头榜第二名。考虑到下周5月合约将进入交割周，我们不排除中证期货此举为移仓所致。多头方面则乏善可陈，除了光大期货增多550手，其他席位并未出现较大幅度的增仓，显然空头占优。如果说券商系席位增空主要来自套保需求，那么此刻增空可能说明机构投资者对期指短期继续上涨并不看好。另外，笔者注意到周一主力合约期现价差重心略微下移，显示多头正日趋谨慎。

结合基本面来看，尽管从中长期看，国内政策面偏暖，PMI、铁路货运发货量等经济数据良好，期指仍可能保持向上走势，但外围市场利空因素可能会促使期指短期面临调整。首先上周五公布的4月份美国非农就业数据令投资者再次担忧美国经济复苏是否可以持续，因为远低于预期的就业数据可能意味着未来消费数据难有较好的表现。其次，法国、希腊大选为欧债危机的缓和再添变数。目前新当选的法国总统弗朗索瓦·奥朗德承诺将开始抵制德国主导的撙节政策，而希腊支持援助计划的党派在选举中大败，边缘党派得势,这都意味着未来欧元区债务问题的解决之路更为坎坷。这种不确定性将在近期内增加市场调整的压力。第三、5月3日央行进行了650亿的逆回购，总计公开市场实现资金净投放1170亿元。本次逆回购有效调节了市场的短期流动性，银行间短期拆借利率因此回落。不过这也意味着在短期内央行不太可能继续下调存款准备金率，调准预期可能要在6月初才可能得到兑现，这将削弱市场短期内的政策推动力。

总体而言，流动性将逐步放松及经济增速下滑的趋势有所抑制均会支撑期指中期向上，不过在前期压力位附近，期指调整压力增大，偏空的持仓数据与欧元区动荡的政局均可能引发市场出现调整。我们建议趋势交易投资继续持有多单，但不宜追多，跌破2670则止盈。短线交易投资者则可以多头思路为主，IF1205合约介入点位2680，止损20点，止盈40点。