国债期货仿真交易已经运行了一段时间，国债的期现套利以及交易策略开始得到一些有经验的期货老手关注。专业人士认为，鉴于我国国债现货市场的特点，国债期货上市之初，期现套利操作会有别于其他的期货新品种。而且由于国债期货合约及相关交易、交割规则还未正式公布，目前尚不宜根据仿真交易市场情况来设计国债期货投资策略。

套利策略异于其他品种

在海通期货日前在深圳举办的“2012年国债期货巡回研讨会”上，海通期货营销管理总部副总经理刘俊表示，国债期货的套保或套利不像一般期货品种那么简单。在套利方面，唯一容易操作的可能就是跨期套利，但是也存在着两个合约的匹配性问题。

中国工商银行金融市场部资深交易员李挺表示，国债期货期现套利可采用延迟进入交易的模式，即以可交易的较低价格买入国债，保证手头持有可交割的现券用于交割，并在现券持有期间可获得一定的利息收益，而在国债期货市场以可交易的较高价格卖出适当数量的期货合约。做国债期现套利，他认为本质上要了解现货，了解影响国债市场的因素，如国内外宏观经济形势以及国内市场资金状况等。

策略研究有待合约细则出台

如何投资国债期货以取得好的投资收益？李挺认为，这是一个有待交易所确定国债期货合约规格以及交易交割规则后才好进行研究的问题。有市场人士表示，现阶段国债期货仿真交易以系统测试为主，由于机构尚未基于套期保值或进行套利的需求入市，目前市场运行数据并不足以用来研究策略。

有15年海外对冲基金投资经验的展腾投资管理公司投资总监胡文表示，在海外，国债期货主要作为盈利和对冲的工具使用。全球CTA投资的品种有200多个，其中国债期货占仓位的一半以上。多年来不管股市涨跌，CTA指数都取得正收益，这与国债期货在CTA策略中的广泛应用不无关系。国债期货在对冲时可运用的策略有可转债套利、企业信用债套利、事件驱动策略和企业资本结构套利等。

交割设计防范逼仓再现

十多年前的“327”国债期货事件仍让一些市场人士心有余悸。对此，李挺表示，与以前的国债期货相比，此次将要推出的国债期货在实物交割制度上进行了极大完善。以前国债期货仅对应一只可交割债券，一家有资金和现券优势的机构，如果在交易过程中操纵现货、期货价格，就可能会出现逼仓现象，但是现在的国债期货可交割债券是最后交割日剩余期限4至7年（不含7年）的固定利息国债。这样的设计有较大的好处：一是可交割的国债品种范围较宽、存量规模较大，不易被机构操作价格；二是投资者可以根据转换因子换算，选择最便宜交割债券进行交割。

“据估算，银行间债券市场和交易所债券市场达到国债期货交割要求的可交割现券规模有1.8万亿—1.9万亿元，其中大部分放在银行持有到期账户中，此类账户中的国债银行持有到期，不会通过市场进行出售。因此只有交易类账户和可供出售类账户的国债可作为国债期货的可交割债券，这两种国债约占市场可交割国债存量的10%，即整个市场可用于国债期货交割的量为1800亿—1900亿元，没有哪家机构可完全控制。”李挺还认为，国债期货的推出可对国债现货市场形成补充，期货与现货市场在运行中将互相完善。一方面实物交割制度的设计，使期货到期日前，未平仓的投资者只能去现货市场购买现券，会对现货市场产生一定的影响，但影响相对较小；另一方面，国债期货的推出会促进现货交易，有利于交易所债券市场的发展，到时可交割债券规模会进一步扩大。