投资需求下降、进入传统的消费淡季以及制造业不景气，白银基本面疲弱，加之希腊问题重返欧债舞台，白银价格将进入加速下跌阶段。

白银ETF持仓量月度变动

今年2月份以来，国际白银价格在最高上冲到37.48美元/盎司之后，便一路下跌，5月8日更是跌破了30美元/盎司的整数关口。笔者认为，这标志着白银已经进入加速下跌阶段。

投资需求下降

目前，投资需求已经成为了影响白银价格至关重要的因素。世界白银协会公布的全球白银调查报告显示，2011年银币及银章需求骤升129%，至创纪录的3677吨。同时，实物银条投资上升67%，至2975吨。以价值计算，2011年全球白银投资额年率激增73%，逼近创纪录的100亿美元。目前投资需求已经占据了白银需求26%的份额。

必须看到，投资需求的上升与白银的行情有着紧密的正相关性。当银价停滞不前甚至出现下跌时，白银的投资需求也会迅速退潮。美国铸币局5月1日发布的报告显示，美国4月份鹰扬银币销售量为152万盎司，远低于3月份的254.2万盎司和去年同期的281.9万盎司，为2011年11月以来的最低水平。

白银ETF的走势也验证了这一状况。从2006年开始，白银ETF势如破竹，持仓量迅猛增加至5亿盎司以上，这也成为助推银价的重要因素之一。但近两年的增幅显然非常有限，在2011年4月份达到5.9亿盎司的最高位后，便一路下行，始终未能回升。就在今年4月份，白银ETF净流出1077120盎司，持仓量减少近2%。投资需求显著下降，使得原来的推升力量反过来成为了压制力量。

制造业不景气

白银的工业需求占总需求的60%以上，且主要用于电子电气领域。几大白银需求国中，中国和日本的制造业仍在50附近徘徊，欧洲二季度依然面临经济大幅衰退的压力，4月份制造业PMI 终值为45.9，是2009年6月以来的最低值，连续第9个月处在荣枯分水岭50下方，并且依然处在下行中。

数据最好的美国，4月份的制造业PMI达到了54，但是也已经出现了明显的复苏放缓信号。美国一季度GDP增长为2.2%，弱过预期和上季的表现，也令2011年12月份以来的超预期数据所带来的遐想破灭。这样的情况仍有可能维持。4月份非农就业者新增11.5万，不仅远远差于预期，还低于3月份的12万。随着冬季的结束，受益于季节性调增的就业数字即将遇到季节性调减，预计就业市场仍有进一步下行可能。

难逃传统淡季漩涡

欧美股票市场上有着“Sell in May and Go Away”的传统说法。对于白银而言，夏季也是一个乏味的淡季，这主要是受到首饰需求的影响。白银有20%的消费是用在首饰需求上。和黄金一样，印度和中国也是白银最大的首饰需求国。但夏季不是印度的婚礼季，也缺乏众多中国的传统节假日。这两大最主要消费市场需求淡季的到来也使得白银价格难以上行。

对历史数据进行统计，可以看出，2003年—2011年，尽管5月份不是银价下跌幅度最大的月份，但6月份有2/3的时间银价是下跌的，平均跌幅达到了5.4%，占全年跌幅的榜首。2011年5月份，白银价格下跌幅度超过30%。尽管最终收回部分跌幅，但19.6%的月跌幅依然令很多投资者心有余悸。加上下跌重灾区6月份，投资者做多情绪势必受到抑制。

总的来说，投资需求下降，制造业不景气，白银难以摆脱传统淡季的漩涡。加上近期希腊问题重新登上欧债舞台，带来系统性风险爆发的可能，白银价格将迈入加速下挫通道。

（作者单位：兴业期货）