近期，受诸多利空消息打压，国际原油大幅回落。受此打压，国内化工品种全线走低。PVC也不例外，盘中也创出了2012年的新低。但通过分析，个人认为PVC的基本面喜忧参半。其价格已处历史低位区域，后市继续向下的空间较为有限，目前继续追空，风险急剧上升，且进入夏季之后，PVC下游需求将逐步提升，中线有望震荡走高。

一、宏观

国际：欧债梦魇再现 市场忧虑四起

近期欧美公布的一些数据相对疲弱。欧元区4月制造业PMI下降至45.9，创下自2009年6月来新低。3月失业率从2月的10.8%上升至10.9%，触及1995年有记录以来的高位。其中制造业、服务业PMI双双下挫，分别创下近2年与半年新低,失业率继续走高，让欧元区景气摆脱衰退阴霾又变得遥不可及。希腊各党派拒绝构筑联合政府，德国4月制造业活动意外落入近3年来最严重的萎缩，4月季调后官方失业率高于预期。浇熄德国带领欧元区经济反弹的希望，并令德国企业信心乐观调查结果蒙上阴影。西班牙国债收益率再现飙升，达到令人忧虑的6%水平，这意味着，市场越来越担忧西班牙可能很快就会成为希腊等国之后的债务危机第四个向国际求助的国家。这些都表明欧债危机的影响仍在发酵，经济仍然疲软。前期淡去的降级风波再度上演。国际信用评级机构标准普尔底土西班牙主权信用评级由A下调两级至BBB＋，并下调11家西班牙银行评级后， 5日宣布，下调西班牙9个自治区评级，前景展望均为负面。惠誉再度发出下调荷兰AAA评级的威胁。其次，欧洲的政治局势也不稳定。受欧债危机荷兰首相、内阁集体辞职。此外，萨科齐大选失败，奥朗德当选法总统也对市场形成一定的冲击，市场担忧奥朗德主政将加大欧债危机的不确定性。

国内：经济增速回落 货币延续微调

国家统计局公布数据显示，3月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨3.6%，环比上涨0.2%，高于此前市场的普遍预期值。与此同时，3 月份工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降0.3%，这是PPI 同比增速自2009年11月之后首次出现负增长，创28个月以来的历史新低。而一季度GDP增幅报8.1%，同比增速创出近三年来新低，远低于市场预期。GDP大幅回落，CPI意外回升，令市场对今后的货币政策是以稳通胀为主，还是保增长为主发生的争论。个人认为，前期发改委副主任彭森的文章做出了暗示：他表示在经济转型、快速发展阶段，适度、温和的物价上涨不仅是难以避免的，也应是可以承受的。作为发展中国家，我国将长期面临“两个不可避免”的趋势。一是随着城市化进程加快和城乡居民消费水平的提高，对农副产品的需求将不断增加，价格出现上涨趋势不可避免。二是由于我国人多地少，人均资源占有率低，资源性产品价格、劳动力工资和环境保护成本等上涨的趋势不可避免。这段文字笔者理解为3.6%甚至更高一点的CPI都是可以承受的，后市的货币政策仍将偏向于适度宽松。此外，央行前货币政策委员李稻葵也表示，中国可能在未来几个月内实施定向宽松政策，主要是对制造业、服务业和小企业提供支持。同时，银行存款准备金率将是政策微调的工具之一。与此同时，央行相关负责人也表示，将通过适时加大逆回购操作力度、下调RRR、央票到期释放流动性等多种方式，稳步增加流动性供应。下一步将灵活调节银行体系流动性。综合考虑外汇占款流入、市场资金需求变动、短期特殊因素平滑等情况，合理采取有针对性的流动性管理操作。这些因素也将对国内商品价格也将形成一定的支撑。

二、成本支撑有力 难有大跌空间

尽管近期原油价格大幅回落，但受装置检修及地区内供应紧张影响，亚洲地区VCM价格继续看高，虽然中国大陆市场需求疲软，美国市场可出口货源吃紧，西湖石化尚未恢复生产；西北欧地区成本压力迫使其出口价格继续看高。从EDC、VCM走势图中我们也可以看出，尽管近期国际原油大幅下挫，但对EDC和VCM的影响并不明显。受原料居高不下的影响，乙烯法PVC的生产成本也是继续上升，目前约位于7600元一线，乙烯法生产商已有半年时间处于亏损经营。仅管美国与中东等发达国家对于开采页岩气来生产PVC的技术已比较成熟，在价格上占有很大的优势，但在总产量上所占的比例仍不大，因此预计在一段时期内，油制烯烃仍是主要生产力，乙烯法PVC的生产成本总体上仍将维持在高位。此外，5月份VCM装置检修计划较多，亚洲地区包括台塑集团、台湾氯乙烯、韩华化学和泰国乙烯基在内的大型VCM生产企业均有15-30天左右的检修计划。荷兰的信越62万吨VCM装置也有部分检修计划，预计市场供应量将有所减少，这对乙烯法PVC的价格将产生一定的支撑。

此外，国内电石的价格走势也较为坚挺。由于近期电石的上、下游均较为疲弱，这个因素在一定程度上制约了PVC的上涨空间。但发改委在3月份大幅上调了成品油价格，令电石运输费用有所上涨，在一定程度上推高了电石的成本。由于生成产本居高不下，且十二五规划中将对部分装置进行整改，预计电石的供应量会有所减少，对电石的价格形成支撑。预计电石的下跌空间较为有限。这也在一定程度上对PVC形成成本支撑。

三、楼市略有回暖 需求缓慢复苏

中国持续的楼市调控令房地产市场延续低迷。一季度房地产开发投资增速进一步回落，同期商品房销售虽略有回暖，但仍在低位徘徊。国家统计局数据显示，1-3月房地产开发投资同比增长23.5%，增速较前两月27.8%的增速回落4.3个百分点；房屋新开工面积同比增长0.3%，较前两月增速回落4.8个百分点。同时，1-3月商品房销售面积同比下降13.6%，销售额同比下降14.6%，降幅均较前两月有所收窄。从统计局1-3月商品房销售数据降幅收窄不难看出，楼市有回暖迹象。首套房贷利率的回归带动刚性需求的释放。据中国房产信息集团此前报告显示，2012年3月，十大重点城市成交面积环比全面上涨，其中杭州涨幅最大，达147.23%，天津的涨幅次之，涨幅为110.05%；从全国来看，监控的30个重点城市中，25个城市成交面积环比呈现上涨，平均涨幅达8253%，仅4个城市成交面积环比下跌。

个人认为，目前已处于楼市调控的冰冻期，后期不太可能继续出台更为严厉的措施来限制楼市。而针对中低收入家庭和阶段性支付能力不足的困难家庭的住房问题，则可望通过政府继续实施保障性安居工程得到解决。从年初公布的数据来看，今年我国将继续开建700万套的保障性住房建设，开工数量较去年明显回落，加上去年的800万套在建住房，今年国内保障性住房的在建数量就达到1500万套，居历史之最。保守估计，今年峻工数量也在500万套左右，远高于去年的300万套。而我们都知道，楼市建设拉动PVC需求将体现在楼房的配套工程建设上，也就是说，今年PVC的总体需求量要高于去年，这个因素将会对PVC产生有力的支撑。

四、后市展望

总体而言，目前 PVC的基本面虽然仍较疲软，但已有改善的迹象。短期内受需求不振的影响，现货价格走势疲软，但其生产原料成本高企，企业利润微薄将对其形成一定的支撑，随着保障性住房主体完工数量的增加及国内楼市逐渐回暖，PVC中线有望震荡走高。眼下价格已处于低位区域，投资者可在6800——6900元一线逢低建立中线多单。而下游需求企业也可以在此价位适当建立套保头寸，避免后市因价格上涨令企业的采购成本明显上升。