图1：DCE玉米1209合约日内k线走势

　　资料来源：文华财经

　　近期，国内玉米期价高位调整，虽然春耕开始，短期玉米市场流通中供应量略有减少，C1209合约在2400元/吨整数暂获支撑，但是技术上期价仍处于下降三角形中，且近期玉米市场面临诸多压力，价格的短期反弹难以形成反转，后市将以弱势格局为主。

　　一、种植面积增加，新一年度玉米供应格局改善

　　4月末到5月中旬是国内玉米的种植期，在近期的调研中我们了解到，由于近年来的玉米收益情况较好，农民种植意愿较强，东北四省玉米种植面积不断加大，目前辽宁和吉林两省播种的农作物中玉米占比较高，而最北边的“大豆之乡”——黑龙江省，今年弃豆转种玉米的现象也较为普遍，据考察数据显示，2011年黑龙江省红五月农场的玉米、甜菜、马铃薯等种植面积已占总耕地面积的60%。其2012年玉米的面积将占到总耕地面积的67.5%，成为农场的主要作物。这只是黑龙江省的一例，其他处于第三和第四积温带可以转种玉米的地区，也有较大面积的玉米播种。除东北之外，华北地区棉花转种玉米的现象也较为普遍。

　　总体来看，今年国内玉米种植面积有增无减。国家粮油中心最新的预估数据显示，2012年中国玉米种植面积较上一年度增加2.7%，有望达到3500万英亩、如此大的种植面积，预计玉米又将迎来一个高产年，玉米供应偏紧的格局将继续得到改善，或使得价格高位承压。

　　图2：国内玉米种植面积与产量

　　资料来源：国家粮油中心 上海中期

　　二、玉米库存微幅下降，但需求减弱显著

　　美国农业部在4月供需报告中称，向下修正了中国玉米的需求量300万吨至1.88亿吨，缘于中国的饲料需求疲软。

　　图3：国内玉米需求量与期末库存（单位：千吨）

　　资料来源：美国农业部 上海中期

　　近期的国内养殖业情况的确不尽人意，猪肉价格已经跌破14元/公斤，最低价格为13.73元/公斤，猪粮比价也跌至5.83:1，低于盈亏警戒线6:1。家禽养殖同样持续弱势，价格一路下行。在这样的背景下，近期国家发改委等六部委联合发布《缓解生猪市场价格周期性波动调控预案》，并提出将启动政府冻猪肉收储工作。在此利多消息下猪肉价格有所抬头，但反弹力度不大。

　　总体来看，猪肉价格在国家出台政策前，难以大幅上涨，将维持低位震荡。养殖收益率没有实质提高前（通常猪粮比价在7.5:1时为盈利合理区间），养殖户的养殖热情很难提高，短期难以提振玉米需求，将令玉米价格承压。

　　图4：猪粮比价与生猪价格

　　资料来源：农业部 上海中期

　　图5：生猪存栏量（单位：万头）

　　资料来源：农业部 上海中期

　　另外，玉米深加工企业前景也不乐观，虽然在成本过高推动下局部地区淀粉价格呈现上涨势头，且淀粉生产企业提价预期再燃，但下游需求仍旧疲弱，气温上升所带来的冷饮、啤酒等糖类食用需求的上升依旧有限。此外，近期国家又出台政策，降低了玉米等谷物淀粉的补贴费用，玉米深加工企业前景堪忧。酒精方面亦是弱势不改，持续亏损导致越来越多的酒精生产企业选择停产，酒精企业整体开工率明显低于去年同期，且短期内很难恢复。可见，在深加工企业对玉米需求疲软的影响下，玉米价格下行风险正在加大。

　　三、玉米进口量增加，市场中期存在压力

　　近两年中国大量进口玉米，特别是去年12月以来，连续三个月玉米单月进口量超过50万吨。尽管3月玉米进口量为47.20万吨，但1-3月份玉米进口总量已达174万吨。同时，美国农业部近期频频传出消息，中国又要大量进口美玉米，进口量可能在68.25万吨。玉米进口量大幅增加，加大国内玉米供应量，为中长期玉米价格上行带来较大压力。

　　图6：2006-2012年中国进口玉米量

　　资料来源：海关总署上海中期

　　目前进口玉米完税价格维持在2400-2500/吨元之间，但中储粮进口玉米可以节省税费，进口价格大约在2200元/吨左右。同时，近期中国储备粮管理总公司一发言人称，中国进口玉米没有数量要求，进口规模将依据市场需求和价格而定。若这一情况属实，那么在国内进口玉米大门敞开下，南方港口玉米平仓价高达2500/吨，进口玉米将对国产玉米价格产生冲击。

　　四、 玉米收储结束，国内库存增加

　　2011年国家玉米收储政策规定2012年4月30日为2011年度玉米收购的最后期限，4月底玉米收购结束。最近一次统计数据显示，截至3月31日，河北、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、山东、河南、四川、陕西、甘肃等11个玉米主产区各类粮食企业累计收购2011年新产玉米6224.2万吨，其中国有粮食企业收购1570.8万吨，占收购总量的25%。可见，国家手中已经存有一定规模的玉米，加之进口玉米频频到港，预计国家库存已经大幅增加，可以弥补去年库存不足。

　　另外，除了央储库存增加外，玉米的社会库存依然相对宽松，主要集中于贸易商手中。若国家玉米库存充裕，贸易商屯粮意愿将会出现回落，手中库存将成为压力，抑制价格上涨。农民手中余粮已经不多，国家的保护政策也将告一段落，玉米价格存在下行风险。

　　五、 玉米期价料将下探2300-2250元/吨区间

　　尽管后市玉米期价面临下行压力，但是暂不会出现大幅下挫的局面，主要由以下三个原因。

　　1、种植成本增加，提振玉米底部

　　今年国内玉米种植面积大幅增加，但由于租地、化肥、人工、燃油等费用提升，预计今年玉米种植成本将会出现较为明显的提高，从近期调研情况看，涨幅在15%左右。这意味着自家土地的农民种植玉米成本将上升至1950元/吨左右，而租地耕种玉米成本将上升至2300元/吨附近，种植成本将提振玉米底部价格。

　　2、国家托市政策将制约价格下跌空间

　　2011年国储收购期即将结束，但是2000元/吨的价格底部已经形成，笔者计算玉米自去年收储至今年9月的持仓成本（包括储运费、资金占用费等等各项费用），预计国储玉米较收购价上涨250元/吨左右，那么C1209玉米价格的底部基本在2250元/吨，与目前2400元/吨相比，大约有150元的回落空间。

　　3、美玉米高位震荡，大幅下挫的可能性较低

　　今年中国进口玉米大门大幅敞开，玉米进口量增加，但从进口价格来看，目前除去关税的进口玉米价格在2200元/吨。而从美玉米半年来走势情况看，玉米价格始终受到6美元一线的强力支撑。主要是因为全球玉米库存依然偏低，美玉米库存更是紧张，为16年来低点。因此，美玉米高位震荡，使得国内玉米下行区间也会受到一定程度的限制。

　　由此可见，预计C1209合约期价的下跌目标位为2300-2250元/吨。

　　综上所述，新一年度种植面积增加将推升玉米产量再创新高，加之进口玉米量大增，预示后市国内玉米供应将充裕，压制价格上涨。尽管养殖业近期有所改观，但是玉米在养殖业方面的需求回暖还为时尚早。预计后市玉米期价还将以震荡偏弱格局为主，建议投资者现阶段以逢高沽空思路为宜。具体操作上，一方面，可以考虑在C1209合约2465-2495元/吨区间建立空头部位，另一方面，一旦期价向下跌破2400元/吨整数关口，可追加空单，获利目标位2300-2250元/吨