投资者信心下滑，降准利好独木难支

经济疲弱是当前市场弱势的主要原因

极度疲弱的经济数据发布暂告一段落，市场迎来了降准利好。但周一市场表现并不乐观，周边商品市场一片惨绿，期指主力合约全天贴水，午后加速下跌，IF1205收盘报跌1.46%。经济疲弱使得投资者信心下滑，降准并未受到市场认可。除非有后续宽松政策支撑，期指短期难以摆脱颓势。

经济疲弱超出预期

国内4月经济数据显示经济下滑速度超出了市场预期。首先，在CPI回落的同时，PPI继续保持负增长，同比下降0.7%，这表明工业经济活动受宏观形势影响延续疲弱态势。工业生产者购进价格同比下降0.8%，由于近期国际大宗商品价格下滑，工业企业的购进成本已略有降低，但综合来看1—4月份工业企业出厂价格与购进价格之间仍存在一定差距。据此估计，4月工业企业利润或仍在低位徘徊。其次，固定资产投资、消费数据均出现不同幅度下降。引领经济增长的“三驾马车”均出现减速。以这样的趋势，二季度国内GDP也将出现一定幅度下降。央行在这个时点宣布降准，也显示了对经济增长的担忧。

降准利好独木难支

央行将在5月18日开始下调存款准备金。粗略估算，此次降准可一次性释放流动性4000亿左右。这4000亿属于基础货币，仅占当前基础货币余额的1.76%。而紧缩政策实施已久，货币循环速度降低，货币乘数不断下降，2012年一季度货币乘数为3.95，属于较低水平。此时降准，乘数效应降低，实际效果有限。

部分分析师认为此次降准“货币政策更为宽松的意图明显”。然而笔者认为，决策层对经济增长放缓的忍耐度高于市场预期。温总理在5月13日出席第四届中日韩工商峰会时表示，“当前中国经济运行总体态势良好，会如期完成目标”。一季度央行货币政策执行报告中，信贷平稳适度增长的说法没有改变，央行更倾向于“运用逆回购、正回购、央行票据、存款准备金率等各种流动性管理工具组合”来调节流动性。这充分说明近期出台更多货币政策的可能很小。

“金改”难以推动期指上行

5月以来证监会新政不断，降手续费、新股发行、主板退市，引养老金入市、放松QFII资格等措施也陆续出台。笔者认为这些制度性改革不可能一步到位，虽然利在长远，但作用难以较快发挥出来。

经济疲弱是当前市场弱势的主要原因，只有当经济增长重回正常轨道，期指才具备上行的基础。否则，即使期指短暂上行，也只是昙花一现。