在希腊政治风险、摩根大通“伦敦鲸”事件集中冲击下，沪胶随全球商品“共振”下跌。笔者认为，在宏观环境动荡、经济加速触底的背景下，沪胶市场中期将运行于空头格局中。

政治风险与经济下滑并存，避险情绪上升

近期宏观面主要利空来自于欧洲的政治风险和债务危机并存。继法国大选尘埃落定后，希腊和德国政局成为欧洲焦点所在，尤其是希腊在政治、债务双重压力下，退出欧元区的风险加大。葡萄牙将在6月迎来偿债高峰，第二轮救助申请和条件谈判仍是欧元区的主要债务风险敞口。除此之外，中美经济恢复不及预期，金融市场避险情绪上升，一是美元上行，债券资产受到青睐，美国十年期国债收益率连续8周下跌，持续时间为1998年俄罗斯违约以来最长；二是股市、商品持续走低，代表24种商品的标普GSCI现货指数跌至去年12月22日以来最低，回吐今年全部涨幅。宏观面短期仍存风险，本周将公布欧元区一季度GDP、美国地方联储5月PMI及申请失业救济人数等经济数据、指标，预计对市场仍有利空冲击。

需求持续下滑，保税区库存不降反升

从ANRPC4月报告来看，全球天胶总产量仅较去年减少0.1%至1029.7万吨，但5—6月份是新胶上市时期，环比增幅为18.57%、19.90%，季节性供应旺季来临，需求面临着极大的考验。而4月份汽车行业除日本仍保持高增长外，美国、印度市场增长乏力，销售增速较3月份下滑十余个百分点。国内商用车市场和乘用车市场进一步分化，其中商用车中重卡销量持续萎缩，4月份重卡（包含不完整车辆）销售62379辆，同比下跌41.3%，环比下跌28.4%，1—4月销量累计下跌33.1%，跌幅进一步扩大。据粗略统计，国内全钢胎（主要用在卡车）耗胶（天胶）量占到轮胎总耗胶（天胶）量的八成，而重卡由于轮胎个数多、替换周期短，最具代表性，因而重卡行业销量下滑仍是限制天胶终端需求的最大利空。

需求下滑令库存不降反升。今年我国保税区天胶去库存化速度一直不理想，至5月上旬，由于终端需求无改善，下游采购不积极，到港进口胶只能选择入库，预计保税区天然胶库存仍有18万吨以上。同时，日本生胶库存也升至五年来高点，至14766吨。

合成胶价格暴跌，价差快速回归合理区间

原油价格本月跌幅为9%，市场投机需求减弱，基金持仓净多比例快速下降。截止到5月8日当周，CFTC原油基金持仓净多比例由2月底的高点17.66%下降到11.48%，为本年度基金净多持仓的最低仓位。受原油价格下跌、供应平稳及需求疲弱拖累，原料丁二烯自4月至今外盘价格跌幅为28.5%，内盘价格跌幅为27%，成本传导作用令合成胶价格在5月快速跟跌。5月份丁苯胶出厂价下调2300元/吨，顺丁胶出厂价下调2700元/吨，跌幅均为10%，走势明显弱于天然胶。从价差关系来看，前期由于合成胶价格坚挺，天然胶与合成胶价差低于正常区间下限，合成胶价格对天胶价格存在支撑；而5月以来随着合成胶价格下跌速度快于天然胶，二者价差已经回归到合理区间中位。由于丁二烯市场积弱难返，预计后期合成胶价格有进一步走低的风险，而替代效应和相关效应决定合成胶市场将进一步拖累天然胶市场。

沪胶的商品属性偏空，主要表现在季节性供应稳定增加背景下的需求下滑；而金融属性偏空主要表现在宏观利空冲击下系统性下跌力量增强。预计中期沪胶价格仍存下滑空间，或将考验年初起点23450点（参考当时主力合约1205价格）。短期看，由于利空数据的集中发布导致沪胶价格跌幅较大，存在向均线回归要求，不建议继续追空。笔者认为，沪胶“回天”的灵丹仍依赖于以重卡销售为代表的汽车行业需求面的好转。