一、行情回顾

　　南美大豆减产题材经过市场近三个月的炒作后，利多支撑已逐步被市场消化，再加上近期希腊政局动荡，市场对欧债危机的忧虑重燃，全球宏观经济面临较大的不确定性，带动连豆自前期高位出现回落。截至5月11日，连豆主力合约1301收报4476元/吨，较前期高点回落了6.2%。

　　二、宏观经济分析

　　（一）中国：经济数据疲弱，经济继续放缓风险犹存

　　1、固定资产投资、工业增速放缓

　　国家统计局5月11日公布的数据显示，2012年4月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.3%，比3月份回落2.6个百分点。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.35%。1-4月份，规模以上工业增加值同比增长11.0%。

　　图1 规模以上工业增加值同比增速

　　数据来源：国家统计局、先融研究

　　国家统计局公布的数据还显示，2012年1-4月份，固定资产投资（不含农户）75592亿元，同比增长20.2%，增速较1-3月份回落0.7个百分点。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.77%。

　　图2 固定资产投资增速

　　数据来源：国家统计局、先融研究

　　2、进出口贸易增速大幅放缓

　　海关总署5月10日公布的数据显示，2012年前4个月，我国进出口总值11671.8亿美元，比去年同期增长6%，远低于去年同期的增长28.5%。其中出口5932.4亿美元，增长6.9%，远低于去年同期的增长27.4%；进口5739.4亿美元，增长5.1%，远低于去年同期的增长29.6%；累计贸易顺差为193亿美元。4月份当月，中国进出口总值为3080.8亿美元，增长2.7%。其中出口1632.5亿美元，增长4.9%；进口1448.3亿美元，增长0.3%；当月贸易顺差184.2亿美元。

　　图3 中国进出口同比增速

　　数据来源：wind资讯、先融研究

　　3、4月新增信贷跌至年内新低

　　根据央行数据，截至今年4月末，金融机构人民币贷款余额57.93万亿元，同比增长15.4%，分别比上月末和上年同期低0.3个和2.1个百分点。当月新增人民币贷款6818亿元，同比少增612亿元，环比骤减3282亿元。

　　4、消费增速回落再创新低

　　2012年4月份，社会消费品零售总额15603亿元，同比名义增长14.1%（扣除价格因素实际增长10.7%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上企业（单位）消费品零售额7483亿元，增长14.6%。1-4月份，社会消费品零售总额64922亿元，同比名义增长14.7%（扣除价格因素实际增长10.9%）。从环比看，4月份社会消费品零售总额增长1.13%。

　　近期国内公布的经济数据普遍疲弱，显示我国经济增长减速的压力依然较大，短期来看，对国内商品市场有一定利空压制作用。

　　（二）欧美经济前景疑虑重重

　　1、美国：4月PPI增幅不及预期

　　美国劳工部(DOL)11日公布的数据显示，美国4月生产者物价指数月率下降0.2%，预期为持平，前值亦为持平；年率上升1.9%，创09年10月以来新低，不及预期的上升2.1%。

　　2、欧洲：多国政局动荡，经济数据表现不佳

　　近期欧洲多国政局动荡，一方面奥朗德当选新任法国总统，此前他曾宣称紧缩政策是应对欧债危机的主要对策。另一方面，希腊三大政党组阁失败，其退出欧元区的概率大增，投资者对欧债危机卷土重来的忧虑上升，希腊股指一度跌至近二十年来的最低水平。

　　此外，近期公布的多项欧元区经济数据也表现不佳。其3月份失业率增长至10.9%，失业人数增长至1736.5万人，均创下欧元区成立以来的新高。

　　近期美国经济复苏态势不稳，欧债危机风险加深，国际商品市场短期或将继续面临一定压力。

　　三、基本面分析

　　1、全球大豆减产预期弱化

　　近期美豆处于春播期，并伴有零星降雨，对早期大豆播种及后续生长十分有利，根据美国农业部最新公布的数据显示，截至4月29日当周，美国大豆种植率为12%，高于去年同期2%，以及5年均值的5%。此外，前期美豆涨幅远高于玉米，两者比价也达到5年平均比价的上沿，农户可能更倾向于放弃玉米种植大豆以获取更高收益。

　　2、大豆进口数量不断增大

　　中国海关总署5月10日公布的数据显示， 1-4月大豆进口量为1815万吨，同比增加22.3%，其中4月进口量为488万吨，较3月的482.6万吨增加1.0%，较去年同期增加26%。根据船期，目前预计5月进口大豆到港量为576万吨，目前油厂大豆消耗量在16.70万吨。

　　3、基金持仓处于高位调整格局

　　图4 CBOT 大豆 非商业持仓变化图

　　数据来源：wind—先融研究

　　表1 CBOT 大豆非商业持仓数据

　　指标名称 CBOT:大豆:非商业多头持仓:持仓数量 CBOT:大豆:非商业多头持仓:持仓数量:周环比增减 CBOT:大豆:非商业空头持仓:持仓数量 CBOT:大豆:非商业空头持仓:持仓数量:周环比增减

　　2012/02/07 138,856.00 13,197.00 65,194.00 -5,077.00

　　2012/02/14 152,160.00 13,304.00 60,561.00 -4,633.00

　　2012/02/21 160,084.00 7,924.00 53,055.00 -7,506.00

　　2012/02/28 175,345.00 15,261.00 48,788.00 -4,267.00

　　2012/03/06 203,586.00 28,241.00 43,077.00 -5,711.00

　　2012/03/13 216,471.00 12,885.00 43,715.00 638.00

　　2012/03/20 241,330.00 24,859.00 41,319.00 -2,396.00

　　2012/03/27 250,617.00 9,287.00 38,190.00 -3,129.00

　　2012/04/03 275,924.00 25,307.00 40,067.00 1,877.00

　　2012/04/10 282,831.00 6,907.00 51,650.00 11,583.00

　　2012/04/17 286,169.00 3,338.00 52,764.00 1,114.00

　　2012/04/24 297,462.00 11,293.00 48,120.00 -4,644.00

　　2012/05/01 310,602.00 13,140.00 51,859.00 3,739.00

　　2012/05/08 302,014.00 -8,588.00 52,091.00 232.00

　　数据来源：wind—先融研究

　　截止5月 1日，CFTC 公布的大豆期货市场基金持仓水平达到了近几年的高点，当前，美豆出现高位波动，这将加重市场的高位风险，如果投资者出现高位平仓将引发市场的恶性循环，即下跌加重平仓避险，平仓又进一步打压市场价格。在目前的状况下，大豆市场远期压力较大，如此高的净多头持仓将进一步加重市场风险。

　　四、技术分析

　　1、连豆

　　图5 豆一1301日K线图

　　数据来源：wind—先融研究

　　从豆一1301合约日K线看，短期豆价跌破前期低点连线形成的趋势线B线，短期成为豆价的反向阻力；而下方第一支撑出现在250日均线4400一线，第二支撑位则看向前期低点连线形成的趋势线A线，此处支撑较强。因此近期豆价将主要在4200-4600之间以震荡走势为主。

　　五、后市展望

　　总体上看，近期全球宏观经济错综复杂，盘面整体略显偏空，而连豆市场在前期利多因素得到充分消化之后，缺乏后续利多提振，也出现大幅回落，短期难以再现前期风光。因此，我们预计连豆短期在4200—4600元/吨的区间内偏弱震荡的概率较大。