金价从2002年的277美元涨到今年的最高点1920美元用了十一年 的时间，涨幅接近7倍，上涨的时间和幅度都是相当惊人的。我们不得不承认黄金的上涨与通货膨胀、整体货币存量、股票市场的萧条有很大的关系，但是这些因素都不是决定黄金涨跌的根本原因，决定黄金涨跌的根本原因是：美国的经济增速与全球经济增速的差值，即如果美国的经济增速高于全球的经济增速，差值为正数则黄金是下跌的；如果美国经济增速低于全球的经济增速，差值为负数则黄金是上涨的。

　　（图一 数据来源:世界银行、江海汇鑫研究）

　　经济差值决定黄金牛熊

　　我们统计了1971年至2011年美国GDP增速和全球GDP增速差值的数据，以及期间纽约商品交易所（COMEX）黄金的年末的收盘价。发现两者有极高的负相关关系。如图一反映，如果美国GDP增速减去全球GDP增速差值为正值，则大多数时间黄金是下跌的；如果美国GDP增速减去全球GDP增速差值为负值，则黄金是上涨的。美国经济的强弱直接决定着持有美元的投资者是否觉得美元安全，如不安全，投资者就会选取安全边际更高的资产—如黄金。

　　我们把黄金的涨跌分三个阶段来验证二者的关系：

　　第一阶段（1971-1980），在这个10年里面黄金从43.8美元/盎司一路大涨至873美元/盎司，涨幅高达20倍。期间发现，10年里面有7年的时间里美国的经济增速是低于全球经济增速的。其中涨幅最大的

　　年份分别是1973、1974、1979这三年，这主要是由于在1944年布雷顿森林体系确认了世界货币与美元挂钩，美元与黄金挂钩，即35美元兑换1盎司黄金。各国可在任何时间用35美元/盎司的价格向美国购买黄金。这个公式最致命的问题在于美国政府可以无限制的印刷美元，通货膨胀愈演愈烈，美国经济进入滞涨。大量的美元流向全世界，引来无数国家挤兑美国黄金，尼克松政府无奈的宣布美元和黄金脱钩更是对黄金的上涨推波助澜。更多的人们发现，如果美国经济增速相对于全球经济停滞或者增长缓慢，则美元不在是安全的资产，黄金上涨也就成为必然的了。

　　第二阶段（1981-2000），在这20年里，COMEX黄金由最高价的873美元/盎司跌到254美元/盎司，通常人们把这二十年叫做“淡金年代”。1979年时任美联储主席的反通胀斗士沃尔克提出“强势美元”口号，使美联储基本利率高达21.5％，国债收益率冲上17%，一系列有力的

　　措施使它成功地制服了高达两位数的通货膨胀，为美国经济此后20余年的平稳增长奠定了基础。而1993年上任的克林顿总统采纳新经济)学派的理论，大量减少联邦财政赤字，就业人数不断增加。1981年至2000年期间，美国的经济增速平均高达3.4%，而此时全球经济增速还不到3%，美国的经济增速比全球快，黄金“金光”消失，跌跌不休。

　　第三阶段（2001-2011），2001年是黄金的转折年，黄金从最低点255美元/盎司一路飙升至最高点1924美元/盎司，在这12年里，美国的平均经济增速为1.9%，而全球的经济平均增速为2.7%。以中印为代表的新兴市场国家带领世界经济快速发展，而美国则由于遭遇到金融海啸、美债危机等因素的打击，经济一蹶不振。加之美联储QE1、QE2的不断刺激，大量美元流入市场，伴随着高失业率、高通胀的压力，美元不在坚挺安全，避险资金一定会抛弃美元，选择相对安全的黄金，从而上演了十一年的黄金大牛市。

　　通过以上三个阶段我们可以清晰的证明，黄金的涨跌和美国经济增速与全球经济增速的差值确实很强的关系。其根本的逻辑就在于如果美国经济增速高于全球，则代表持有美元资产会更安全，投资者自然不用抛弃美元转而费力去寻找其他更安全的资产；反过来，如果美国经济不如全球经济，则美元这个资产就不再是最安全的资产了，投资者一定会抛售美元，寻找其替代品，那个替代品就一定是黄金。而近期公布的一系列数据证明美国的经济在逐渐好转，如近期公布的PMI数据持续保持在50以上、失业率创下新低至8.1%，而全球经济由于欧债危机进一步恶化、中国“调结构”的影响，明年全球经济增速很有能比美国要低，黄金面临着很大的调整压力。

　　另外，我们通过分析美国商品期货基金持仓以及全球最大的黄金ETF（SPDR）的持仓也能发现黄金下跌的端倪。

　　图二是截止5月1日最新的CFTC基金黄金的持仓，蓝色的线代表的净持仓，即基金多头持仓减去空头的持仓。可以看到净持仓从2012年2月28日的193220张净多单一路下滑到最近的140393张，下降了52872张，下降比例高达27.3%。其中，主要表现为多头的主动减仓，这也从侧面反映出基金开始逐步退出黄金的多头阵营。

　　(图二、数据来源:CFTC、江海汇鑫研究)

　　另一个是SPDR。图三，全球最大的黄金ETF(SPDR)近期持续减仓。SPDR是全球最大的黄金ETF基金，其持仓量很高，所以他们的黄金买进卖出操作一般均会影响黄金市场的价格。一般认为黄金ETF基金持仓量增加，就会利好黄金，对金价的上涨有支撑作用，反之，就是会利空黄金。从上图中可以看到，自3月1日起SPDR连续2个月减持黄金，持仓量大幅减少20吨，至1274.09吨，说明黄金ETF基金对金价的后市比较谨慎。

　　(图三、数据来源: SPDR Gold Trust、江海汇鑫研究)

　　技术上看，黄金中长期下跌的趋势已经形成。COMEX黄金月K线MACD指标在高位发出了死叉的信号，多头每一次反攻都在给空方在高位放空制造机会。通过黄金分割测算COMEX黄金下跌的第一目标位置有可能为1450美元，第二目标位置则有可能为1300美元。

　　而目前COMEX金06合约在1600点(图四)，1450点和1300对应的跌幅是9.375%和18.75%。截止5月11日中午收盘沪金12合约价格是325元，按照COMEX黄金9.375%的第一下跌目标，对应的沪金1212的目标位置为294.5点，下跌30.5点，而沪金的单位是1000克/手，那么做空1手下跌30.5点可以赚取30500元。而1手的保证金只需要35750元，预计盈利率可达85%。

　　如果有100万的资金，拿出三分之一的资金即33万可以做9手黄金空单，1手盈利30500元，9手就是274500元。

　　（风险提示：黄金下跌的前提是美联储今年不会推出QE3，如果美联储逆势推出QE3，那么黄金还将暴涨，做空黄金的方案就失败了，需要及时出局。）

　　图四、COMEX06合约日线图 数据来源:文华财经、江海汇鑫研究)