过去三个月，PTA主力合约期价从9200点上方跌至目前的8100点左右，期间伴随着供需面的阶段性改善和产业链各方博弈的加剧，PTA期货行情也几经反复，但大势向下则始终未变。

油价和终端消费左右PTA走势

年初PTA期价从7800点左右反弹至9200，这一过程是典型的成本推动型的反弹。在PTA上涨过程中，PX步步紧逼，虽然PTA绝对价格上涨，但PTA生产厂家的亏损状况却并没有改变，同时终端需求疲弱，聚酯产品走势乏力，PTA价格上涨也将聚酯行业拖入亏损境地。当PTA价格涨至9200点时候，PTA和聚酯行业已经全线亏损。3月份后终端需求毫无改善，PTA、聚酯产品首先下跌，PX无奈跟随，而与此同时，PTA和聚酯工厂虽无利可图，但亏损幅度没有同步放大。由此可以看出，在此轮的PTA下跌行情中，虽然PX、PTA、聚酯工厂不同程度采取限产保价措施，但PTA价格下跌跟上下游之间的博弈并无太大关系，完全是产业链价格重心整体下滑的结果，没有改变三者之间的利润分配。

下半年PTA产业链格局不会发生变化——PX仍旧是产业链中唯一盈利点，PTA和聚酯仍将维持微亏状况，PTA走势主要取决于油价以及终端消费。

地缘政治降温，原油恐将承压

后期原油走势对PTA影响将加大，PX维持250—400美元/吨的利润属于合理状况，原油市场引导PX走势，PX是聚酯链的定价重心，直接决定PTA走向。

WTI油价从前期110美元/桶跌至95美元/桶附近，地缘政治风险降低是主要因素。前期在欧美经济疲弱情况下，油价仍旧能牢牢站在100美元/桶上方，主要是由于伊朗核问题导致的风险升水，如今局势缓和，原油价格回落自然在情理中。

原油供需改善也制约油价走高。需求方面，页岩气革命改变了美国能源消费格局，石油的消费比例在降低，原油库存在增加，截至5月5日当周，EIA原油库存上升365万桶，至3.7952亿桶，库存创出22年以来的新高。供给方面，沙特和利比亚均增加了原油产量，石油输出组织的整体产量创下了三年来的新高，OPEC预计全球原油将过剩100万桶/天。

在地缘政治因素降温和实际供需缓和状况下，原油走势不容乐观。

终端消费短期难言乐观

今年以来，聚酯行情一直不佳，涤丝采购虽有过几次短暂回暖，但时间都较短，缺乏持续性，这使得本年度聚酯库存一直维持在高位。截至上周末POY库存在14天，DTY库存在30—35天，FDY库存在18天，而且这个库存还是聚酯厂家主动控制的结果。下游坯布厂行情低迷，厂家不愿意补库，保持随用随买，原料库存很低。在此背景下，今年涤丝春季旺季行情一直未到来。

终端数据同样疲弱。4月中国纺织服装出口金额同比下滑5.4%。5月5日，作为我国外贸“风向标”的第111届广交会落幕，累计出口成交360.3亿美元，分别较第110届和109届下降了4.8%和2.3%，这是2009年春交会以来，广交会成交额首次下滑。

纱厂已经连续两年亏损，坯布厂微利经营，终端服装企业订单流失严重，品牌服装流转库存同比大增，这是纺织行业的经营现状，而且短期仍难以改善。

总之，当前PX-PTA-聚酯产业链间的博弈趋于稳定，后期PTA走势将主要取决于原油走向和终端消费，油价决定PTA底部，终端消费将决定PTA的反弹高度，但目前来看，PTA恐将继续探底。笔者认为，PTA下跌行情已经进入下半场，空单进场需要降低盈利预期。