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江明德：大宗商品牛市没有结束

随着最近一段时期大宗商品价格的连续下跌特别是原油和铜价格的下跌，市场上对大宗商品是否已经进入熊市有多种讨论，认为已进入熊市的主要观点在于：全球经济的下滑和美元指数走强对大宗商品价格的压制。笔者赞同目前大宗商品市场正处于比较大的调整阶段，但不认同这轮商品牛市结束的观点。

首先，这轮行情的起点是在2003年底2004年初左右的时间(也可以从2000年开始计算)，以现在的价格看，主要大宗商品的价格不仅远离2004年的低点，就连2010年调整的低点还有一段距离(2008年底的下跌是金融危机引发资金平仓的结果，不能看成是商品价格的轮回)，在这种状况下，认为大宗商品市场已步入熊途理由不充分。

其次，商品牛市的结束一定是和经济周期衰退联系在一起。目前看，虽然中美经济是有限增长，欧日经济是增长很难，但全球经济还是保持一个正增长的态势，说全球经济进入衰退这个结论还早。当然全球经济增速下降对主要工业品需求会造成影响(这也是最近工业品调整强于其他商品的原因之一)但需求的基础还在，这个和经济衰退导致需求负增长有区别。特别是我们还需考虑一个政治因素，经济下降如果影响到主要大国的选情或社会稳定的时候，继续刺激经济是一个必然的选择。

从统计数据看，中国2012年经济延续调整，经济增速低于前10年均值，通胀高于2002-2011年的均值，显示经济形势不乐观。但从另一个角度看，2012年经济增速要好于2009年，相比金融危机期间，中国经济仍温和复苏。

再次，最近一段时期的大宗商品价格下跌和整个欧洲及中国的金融、经济形势有关，现金为王导致资金撤离风险市场而流入美国，这个和2008年及2010年的情形差不多。对比发现，当金融风险事件突发时，美指和金银及大宗商品有比较明显的相向走势。金融风险事件的突发导致市场情绪的左右摇摆，资金在全面不安全资产环境中追求相对安全的投资环境，以金融平仓的形式撤离风险市场，而美国所独有的金融高度和相对良好的经济状况成为资金流向的洼地。目前的情况是在重复当时的情形。

最后，今后一段时期，大宗商品价格不会出现全面下跌的局面，而更多的是差异化的涨跌。比如有色，相对而言，铜由于供给的增加和需求的下降，长期以来的供需关系出现扭转，其下跌幅度可能要大于其他品种。再如金银，按照回调1年这个周期分析，随着市场情绪的稳定和消费旺季的来临，3季度金银价格重新向上的可能性是存在的。

因此，欧债危机可以解决，希腊的无政府状况只是暂时的，任何一个政治家是不愿也不能背上开历史倒车的包袱，上台前的口号是为了上台而上台后的行动是为了稳定。两者之间存在本质差异，欧债这台戏上半场风险大于下半场。在欧洲目前的局势趋于明朗后，随着经济刺激政策的落实，大宗商品市场应该重回上涨轨道。

责任编辑：翁建平

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