本周期指在下跌的过程中持仓量连续大幅下降，总持仓从上周五的7.4万手上方回落到本周四的6.4万多手，资金离场意愿强烈，多空双方的博弈明显减弱，指数也在大幅回落后强劲反弹。华安期货高级分析师苏晓东在接受《证券日报》记者采访时表示，结合期现价差来看，市场情绪依然不稳定，投资者信心不足，短期股指的反弹之路或难以走远。

昨日，市场在管理层支持资本市场言论的刺激下大幅反弹，期指高开后全天震荡上行，主力合约全天大涨34.8点，报收于2607.6点，但量能配合不济，技术面和消息面共振引发超跌反弹的迹象明显，反弹的持续性依然存疑。中证期货和国泰君安这些实力空头周三撤出不少空单，一方面不愿看空后市，另一方面也避免了周四反弹。

接受采访的分析师均指出，由于近期国内外宏观经济环境并未改善，各种数据也反映出国内需求疲弱。因此难以支持期指持续走强，但短期来看，连续调整后空头资金大幅离场，技术面超跌加上消息面驱动，期指有可能再度向上修复，然而高度可能较为有限。

连续调整后

空头打压意愿趋弱

从中金所的持仓报告看，经历连续调整后，多空主力双方博弈热情降温，尤其是空头打压市场的意愿明显减弱，两主力合约合计净空单从周一的11212手降至周四的8534手。苏晓东分析说，综合考虑移仓换月因素，期指主力资金离场迹象依然明显，而部分空头在获利后趁移仓换月之际加速撤离。周三中证期货对主力1205合约减持空单2695手，然而在次月1206合约中，中证期货仅增加空单69手，并没有进行移仓操作，而是单向大幅减少空单，说明经过前期连续下跌后，部分实力派空头主力已不愿再继续看空后市。但国泰君安等空头主力仍在移仓换月中悄然布局空单，周四国泰君安和华泰长城期货对1205分别减持空单2489手和868手，却在1206上分别增持空单3053手和1045手，1206合约净空单上升至7095手，说明部分空头主力的获利离场并未改变市场的整体偏空格局。

格林期货期指分析师石敏认为本周期指行情有两个特点。其一是持仓变化较剧烈；其二是当月合约连续大幅贴水。周一至周三，期指持仓连续大幅减少，除周二外，日减仓均超过5000手。形成多杀多的局面。周三期指持仓降至6万多手的正常水平后，周四持仓再度大幅增加5000手以上。持仓剧烈变化反映出两点信息，一是资金短线交易较活跃；二是市场情绪不稳定，指数大跌大涨的起落也印证了市场心态的不稳。

值得注意的是，近期国泰君安表现出较好地把握短线节奏的能力。周二期指小反弹之际，国泰君安逆势加仓空单。周三指数大幅走低，而此时国泰君安大幅减仓空单，成功规避了周四的大反弹。

指数基差背离明显

市场较悲观

基差方面，石敏分析说，从5分钟价差（当月合约-沪深300指数）的分布来看，期现价差大部分时间为负值。尤其是16、17日两天，当月合约全天贴水且幅度较大，平均贴水10点左右，最大达到21.07点。按我们的套利模型计算，当月合约的反向套利成本大约为15点。根据价差分布，当月合约在16日下午14：35分左右超出了套利成本，理论上有一定套利空间。不过，当月合约与沪深300指数的价差超过套利成本的时间十分短暂，加之反向套利难以迅速实现，因此，实际操作中难以捕捉该套利机会。

苏晓东亦表示，本周期现市场产生明显分歧，期现价差出现较为罕见的连续大幅贴水，而临近交割日，IF1205和IF1206两合约均频现贴水，期指市场悲观，但现货权重板块却相对抗跌，导致负价差持续存在。周三1205合约全日走势维持在沪深300指数下方运行，尾盘贴水11.45点，而1206合约收盘贴水点位扩大至5.65点，期指主动带头调整，悲观情绪较为明显。周四股指大幅反弹，但期现溢价依然维持深度贴水，收盘1205合约相对沪深300指数贴水近10个点，1206合约也贴水超过6个点，指数与基差背离现象明显，说明期指主力对后市略显悲观的看法并未改变。值得一提的是，通常5、6月份适逢上市公司红利发放的高峰期，季节性因素导致贴水出现也属正常，但连续深度贴水说明目前的市场结构正在发生变化，单独依据升贴水来研判行情，准确性有所下降。

受制国内外经济环境

期指难以持续走强

格林期货分析师石敏认为期指后市应以偏空对待。她表示，近期，用电量、FDI、税收、工业增加值等各种数据均反映出国内需求改善较弱。尽管央行降准，但节奏比市场预想的更慢。央行发布《2012年第一季度货币政策执行报告》中体现出，管理层对经济增长放缓的容忍度高于市场的预期，同时，管理层倾向于维持目前的货币条件。因此，指数经历经济回暖预期下的反弹之后并未得到基本面的确认。指数长期走牛仍需要基本面的更多支持。

苏晓东也认为，目前来看，国内外宏观经济环境并未改善，投资者对国内经济增长放缓及未来希腊能否留在欧元区感到担忧，而这次存准率下调没有超出市场预期，政策利好的边际效应正在递减。同时，国内经济增速继续放缓主要是有效需求疲弱所致，因此仅下调存款准备金率无法帮助经济探底企稳，若没有政策的进一步放松，在内忧外患的市场环境下期指难以持续走强。但短期来看，连续调整后空头资金大幅离场，技术面超跌加上消息面驱动，期指有可能再度向上修复，然而高度或许有限。