政策暖风或许会让跌势放缓

但后市仍难以形成强力反弹

5月18日至20日，温总理在湖北考察时指出要“把稳增长放在更加重要的位置”。温总理讲话提振了股市信心，IF1206合约周一收涨0.76%。但笔者认为，市场信心的稳定取决于后续制度改革能否激发起市场活力。

经济形势急转而下

此次温总理调研是自4月13日国务院常务会议分析一季度经济形势以来的首次调研。当时决策层认为经济“平稳运行”，“投资、消费、出口稳定增长，内需支撑作用增强”，因此要“巩固经济发展的好势头”。然而仅过月余，形势急转而下。4月份宏观数据显示，投资、消费、出口均出现放缓，尤其是社会零售消费品总额同比下降，显示内需也趋向疲弱。不仅如此，4月新增信贷6818亿元，同比少增578亿元。信贷活动的萎缩，一方面表明经济低迷时期银行很难筛选出合适的信贷项目，银行放贷愿望降低，另一方面由于外部经济环境恶化，企业规模扩张冲动降低，贷款需求减少。实体层面和资金层面双双疲弱，导致企业利润迅速下滑。1—4月份央企累计利润同比下降13.2%。

国际形势更加复杂

与此同时，国际形势变化无常。随着左翼势力在欧洲兴起，各国更加考虑民生诉求，欧央行和IMF敦促债务国实施财政紧缩的步伐不得不放缓。由于左翼党派的反对，希腊5月大选无果而终。希腊激进左派的领导人Alexis Tsipras表示，如果欧盟单方面停止提供援助，希腊将停止支付债务。希腊退出欧元区的担忧再度波及到全球金融市场，欧洲未来将会面临更多的不确定性。

政策焦点仍在民生

细究温总理此次调研，决策层关注的焦点仍在民生。从调研情况来看，在外需、内需同时下降的情况下，企业经营出现了订单减少、增长放缓等问题。时值春夏，毕业生涌入就业市场，而同时企业经营景气指数下滑，人员招聘力度有所减弱。如果就业率下降，不但会拖累社会消费，减弱内需，而且还会影响市场信心，影响社会稳定。

中国经济就如同一辆载满旅客的汽车。行驶的第一要素不是速度，而是稳定。经济增长过快，担心会出现系统性风险；经济增长过慢，则人民的生活福利受到影响。面对当前的形势，政府已经开始“及时适度预调微调”。显然，中国不打算再走老路，各种制度改革在频繁“试水”。比如原来“铁板一块”的铁路建设开始考虑对民间投资放开，这也是制度改革的重大突破。

然而，相比4万亿刺激计划这支“强心针”，这些制度改革只是“滋补中药”。要引导股市良性发展，仍需假以时日。昨日期指逢高贴水扩大，显示了多头信心不足；空头持仓增幅较大，表明市场并未充分认可现有政策。在数据真空期，政策暖风或许会让期指下跌势头放缓，但后市仍难以形成强力反弹。