近一个月来，国际大宗商品市场陷入全线下跌，棉花、橡胶等品种都接近一年来低位，黄金、原油、铜价也持续大跌，本轮商品上涨的大牛市是否会由此终结，成为市场关注的焦点。本期圆桌特别邀请到国金期货公司首席经济学家、副总经理兼研究所所长江明德(博客,微博)及国泰大宗商品基金经理崔涛进行讨论。

避险情绪上升是回调主因

证券时报记者：您认为大宗商品此次回调的原因是什么？

崔涛：从表面上看，希腊“退欧”以及中国4月经济数据不佳是直接因素，但这两个问题存在已不是一两天，市场早已有预期，归根结底还是因为避险情绪上升，无论黄金还是能源，具有风险的投资品全被抛售，退出的资金大量涌入更为安全的美国国债。否则，若只是需求下降导致的商品暴跌，黄金应不在此列。

江明德：此次回调是避险情绪上升所致。当金融突发事件出现时，包括股票市场和商品资产在内的风险资产都会下跌，原因是资金向避险货币转移，目前整个国际货币体系中，唯一具有这一功能的就是美元。从历史突发事件看，如雷曼倒闭等事件发生时包括黄金在内的所有商品资产全部下跌，唯有美元上升。目前的突发事件就是希腊危机升级，导致市场对于欧债危机的担忧情绪上升。

商品牛市并未终结

证券时报记者：有观点认为，此次下跌是宣告自2003年以来的商品牛市终结，您如何看待？

崔涛：我认为只是一个回调。大宗商品有两个属性：商品属性和金融属性，所谓的大宗商品牛市终结，必然是价值中枢下移，需求下降，但这种现象只会在全球经济衰退时发生，如中国经济硬着陆，经济二次探底，目前显然看不到这个趋势。

至于有人担心，由于中国进入经济转型期，对大宗商品的需求会下降，这个问题应该一分为二来看，即便中国开始转型，但淘汰下来的低端制造业、高能耗企业没有消失，而是完成了产业转移。此消彼长中，全球大宗商品需求并没有明显变化。另一方面，随着中国城镇化的延续、人均GDP的提高，对大宗商品的需求会发生结构性调整，比如对铁矿石、贵金属的需求慢慢下滑，但对能源、农产品仍保持较高需求。

江明德：大宗商品牛熊转换是和经济周期紧密联系在一起的，需求才是本质，目前美国、中国经济都处于复苏中，日本一季度经济数据也不错，虽然欧洲的振兴尚需时间，但全球范围来看，经济并没有进入衰退期。目前，再以释放流动性的方式来刺激经济边际效应已经大幅减弱，但是全世界的政府都不会任由经济持续低迷，结构性宽松是种可能。而美国也在逐步向实体经济回归，欧洲政局则在不断发生变化，这都说明了一点，以紧缩财政、紧缩信贷来度过危机的模式是不可取的，最终还是会回到促进经济增长的方向，这对大宗商品需求是利好。

证券时报记者：美元走强会成为导致大宗商品下跌的持续性因素吗？

崔涛：我认为最近美元走强也是偏短期行为，资金是逐利的，目前美国十年期国债实际收益只有1.7%左右，长期来看资金还是会寻找高收益产品，一旦避险情绪有所缓和，还是会投资于新兴市场等收益较高的品种。

江明德：作为计价货币，美元的强弱肯定会对大宗商品造成影响，但目前美元走强的主因是欧元区货币不稳定，美元是被动走强，而不是经济增长带来的内生增长，从这个角度来看，以美元强弱来判断大宗商品的牛熊过于片面。

基金减仓不是长期行为

证券时报记者：最新数据显示，商品价格持续下跌之际，对冲基金及其他基金经理削减大宗商品多头头寸达20%，规模接近180亿美元。如何评价这一行为？

崔涛：多头平仓和大宗商品下跌，很难界定孰因孰果。对于投机资金来说，即便认为大宗商品价格没有偏离基本面，但是市场情绪发生了变化，就会大幅减仓，我本人对市场持谨慎态度。

江明德：投机资金从来不讲牛市还是熊市，投机资金只讲趋势，所以基金持仓的增减，只能看作是目前到以后某个时间段的趋势，体现对未来一段时间的担忧，而不是一个长期行为。当市场情绪发生改变时，对冲基金的持仓也会改变，大宗商品市场永远是多空平衡，投机资金不会一路做多，也不会一路做空。

证券时报记者：目前，仍有商品期货多头将希望寄托于美国第三轮量化宽松政策（QE3）上，您认为推出的可能性有多大？

崔涛：可能性比较大。美联储主席伯南克一直主张推动QE3，长远来看，QE3是符合美国国家利益的，国债比重高，利息又低，可以通过QE3的方式将债务货币化。

江明德：首先，美联储最近会议中对经济增长还保持担忧，支持QE3的人在增加。其次，伯南克一直提到，要警惕财政悬崖对经济的影响，小布什政府推出的一系列减税政策2013年将到期。第三，美国经济确实存在衰退风险，推出QE3的可能性在增加。