旺季不旺，短线反弹后，可继续看跌

　　收储无法从根本上扭转本榨季基本面转向宽松的趋势，糖价反弹给予糖厂卖出套期保值机会。　

　　本榨季国内食糖产量确定为1150万吨，同比增长10%，然而销售迟迟未启动和含糖食品产量低迷警示我们食糖消费可能继续萎缩。收储无法从根本上扭转本榨季基本面转向宽松的趋势，糖价反弹给予糖厂卖出套期保值机会。

　　本榨季食糖增产10%

　　随着云南产区收榨，2011/2012榨季国内食糖产量尘埃落定，为1150万吨，较上一榨季增产105万吨，增产幅度10%。其中，主产区广西食糖产量694万吨，云南产量201万吨。这是中国食糖产量经历连续三年下降后首次出现增加。目前从新榨季糖料种植面积和生长状况来看，2012/2013榨季中国食糖产量将继续提升，恢复至与2008/2009榨季相当的水平。

　　食糖销售迟迟没有启动

　　在增产情况下，主产区食糖销售旺季却迟迟没有启动迹象。截至4月底，全国食糖销售量为581万吨，扣除这期间的国家和地方收储量，实际流入市场的食糖只有508万吨。去年同期销售536万吨，加上放储量，实际被市场消化的食糖就有551万吨。相比之下，今年销售迟缓可见一斑。

　　市场担心走私糖和替代品挤占食糖消费，但实际上最该担忧的是含糖食品工业对食糖需求下滑。食品工业用糖约占国内食糖消费量的三分之二，近10年来主要含糖食品产量增速维持在20%左右。其中，糖果、碳酸饮料、果汁饮料等主要用糖食品2011年的产量增速分别达到33%、24%和12%。然而进入2012年以来，多种含糖食品的产销量出现萎缩，其中主要的含糖食品如糖果、碳酸饮料自年初以来的产量分别出现了14.4%和12.9%的负增长。

　　含糖食品产量下滑意味着2012年中国甜味剂市场增速放缓甚至出现萎缩，而不具备比价优势的白糖市场消费份额估计很难高于去年水平。食糖产量大幅增长但预期消费量下滑使得本榨季国内食糖缺口由上一年的300万吨迅速缩减至不足150万吨。尽管有国家收储撑腰，大量的走私和配额内食糖进口也足以弥补这一缺口。后期，即使国家完成100万吨储备计划，2—3季度大量进口糖到港足以令“夏季备货行情”化为泡影。

　　5月24日，国家将进行第八次共计12万吨食糖收储，预计将全部收齐，从而完成第一批50万吨收储计划，后续可能继续发放第二批收储50万吨份额。如果国家本榨季完成100万吨的收储计划，到榨季末，储备库存将在250万—300万吨，后续很难再有收储计划出台。

　　内外价差拉大刺激进口

　　进口方面，前期国内外价差拉大已经给配额外食糖进口留出足够空间，预计本榨季食糖进口量将维持高位，笔者判断将不低于270万吨，到港平均时间将早于去年。并且与去年不同的是，这些进口糖大多将直接流入市场。糖协认为，一季度走私糖高达50万吨。若按全年走私糖数量80万吨计算，外部糖源对国内市场的补充完全可以弥补本榨季的缺口。

　　总体来看，除非国家祭出更多支持糖价的政策，否则，本榨季食糖供需格局转向宽松已是大势所趋。即使第二批50万吨收储计划公布，也将仅仅引发波段反弹，给制糖企业提供卖出套保机会。短线反弹后，可继续看跌。