经常做期货套利交易的投资者近两年或许都有这样的体会，即原来依据历史统计数据做得非常“顺手”的套利组合变得越来越难赚钱，价差出现套利操作机会的时间越来越短，可以操作的次数越来越少。市场中机构投资者和同质化交易策略的增加使得个人投资者的生存周期日益萎缩，期货投资机构化、基金化已成为行业发展的需要。

“过去的期货市场，可以说95%以上都是散户，机构和企业套保盘的比例非常小。随着市场的推广、新品种和新业务的不断推出，特别是在金融期货上市之后，国内期货市场中的机构投资者数量快速增加，这显然也改变了近两年的市场生态结构，很多期货品种的价格走势形态规律甚至也发生了改变。”一位资深期货投资者表示。

机构持仓已占半壁江山

据了解，近几年国内机构参与期货套保的效率日益提高，各品种持仓结构得到显著改善，目前全市场法人企业客户总持仓比重达到48%，套期保值效率在80%以上的期货品种占商品期货品种总数的23%。商品期货价格与国内现货市场、国际市场价格高度相关，对宏观经济和供求关系反应灵敏，价格信号导向作用明显。期货价格正逐步成为产业链企业的定价基础，也成为企业经营管理和宏观经济监测的重要参考。“现在期货市场机构客户持仓比例达到全市场的近一半也很正常，去年下半年的时候这个比例就已经高达30%以上了。”中证期货研究所副总经理刘宾表示。

股指期货的推出和后续金融类期货产品无疑是市场客户结构发生巨变的关键。截至今年3月中旬，共计有52家证券公司、14家基金公司、1家信托公司等在内的特殊法人机构参与了股指期货市场交易。已参与股指期货的券商，开立证券自营账户共计52个、资产管理账户共计95个，还有约6家证券公司运用股指期货进行融券套保交易，同时共有14家基金公司、68个基金专户产品参与了股指期货交易。

而在2011年，基金专户运用股指期货也实现了一定盈利，全年新发行119只基金专户产品中，有近六分之一明确将股指期货作为投资标的，大部分均实现正收益。今年2月初，中国证监会正式宣布公募基金参与股指期货各项工作准备就绪，公募基金可根据自身情况有序参与，据统计，目前具备投资股指期货条件的股票型基金和混合基金约40只。而通过前期基金专户产品的尝试，公募基金逐步熟悉了股指期货产品和业务流程，现已有4只公募基金开户交易。

“国际上的机构持仓比例一般是占到市场总持仓的50%以上，现在国内正在接近这个水平。只是从目前股指期货的机构投资者看，大多还是进行套利和套保交易，采用单向趋势交易的机构比较少，这也使得市场较长期处于净空头状态。”刘宾表示。

机构多了，散户难做？

期货的套利交易最能反映市场中机构投资者的增加，因为随着大量专业机构的加入，很多跨品种套利和跨期套利变得愈加困难。由于很多机构以及专业套利者都采用历史价差统计的方法做套利，很多时候大家拼的就是谁能发现新的价差扭曲的机会、谁能更快地对价差异动作出反应。

据一位长期从事套利交易的投资者回忆：“在四五年前做农产品各品种间的跨期或者跨品种套利，有时候发现价差游离于经验区间之外，你可能有1~2天的时间做出反应，而如今由于市场中成熟的机构投资者越来越多，这种套利机会一年也难得出现几次了，且每次出现都是转瞬即逝。”

股指期货上同样可以发现类似特征，在期指刚刚上市时，沪深300股指期、现价差常常能达到90点左右，且有时较长时间都不会回落。但两年多过去了，现在的股指期货市场已经难得出现套利机会，期、现价差达到二三十点已非常罕见，且就是这样的价差也会迅速被市场抹平。“市场中的机构投资者越来越多，很多人也反映现在的市场非常难做，因为市场成熟了，大家在水平差不多的情况下，盈利的难度确实增加了。”一位期货私募界人士称。

而采用资金管理的形式，将客户资金交由专业的投顾管理、专门投资于期货市场，这样确实比一般个人投资者参与市场的“赢面”要大一些。海外市场的期货投资者大多以商品基金、指数基金等形式参与市场，市场专业化程度更高、市场中盈利的机会更是少之又少，散户在采取数量化、模型化投资策略的专业机构面前没有优势。

猜想3境外期货交易代理业务“解封”？

汪睛波

2012年内实现度：★★★★★

禁锢了多年的境外期货代理业务或将在年内“解开封印”。