4月10日马来西亚棕榈油发布4月利多报告，棕榈油期货价格创一年来高后转头向下。截止5月18日，马来西亚棕榈油连续最低下跌573令吉/吨，下跌了近16%，大连棕榈油1209合约也下跌了近12%。随着棕榈油价格的大幅下挫，棕榈油超跌迹象十分明显，与豆油和菜油价差已经处于高位，从价格结构来看，棕榈油具有反弹要求，从基本面来看，棕榈油反弹还需要时日。

　　马来西亚棕榈油多空交织

　　马来西亚棕榈局5月10日公布5月棕榈油数据显示，4月马来西亚棕榈油产量127万吨，环比增长4.96%，同比下降16.99%，为08年以来最低月度产量。低于5年均值132万吨。从产量数据来看，马来西亚棕榈油进入下降期，这一点从3月份产量数据已经能够明显的感觉到。从棕榈油季节性产量趋势来看，随着天气升温，马来西亚棕榈油未来产量处于季节性上升期，如果后期马来西亚棕榈油出口数据好转，则暗示着马来西亚棕榈油供需将趋于偏紧。

　　图一：马来西亚棕榈产量季节性

　　（数据来源：MPOB,经易期货）

　　从5月数据中马来西亚棕榈油的出口情况来看，4月马来西亚棕榈油出口量为133万吨，与3月相当出口数据相当，略低于2011年出口数据。马来西亚棕榈油出口的主要原因在于作为棕榈油的主要进口国，中国和印度进口量的减少。从季节性来看，2月后马来西亚棕榈油出口逐渐增加，主要受季节性消费旺季影响，如果未来几个月未见马来西亚棕榈油出口回升，则棕榈油价格反弹压力犹存。

　　图二：马来西亚棕榈油出口季节性

　　（数据来源：MPOB,经易期货）

　　据吉隆坡5月21日消息，马来西亚船运机构SGS周一表示，5月1-20日马来西亚共出口865570吨棕榈油，环比增长3.1%，另一家船运机构ITS发布数据称5月1-20日马来西亚出口棕榈油862337吨，较4月1-20日出口量844453吨增长2.1%。SGS数据显示，5月1-20日中国进口马来西亚棕榈油187150吨，上月为163760吨，同期硬度进口85100吨棕榈油，上月为132800吨。从数据来看，马来西亚经过一个月的下跌，价格优势已经显现，刺激国际买家加大对棕榈油的进口量。另一方面，中国和印度国内棕榈油库存均处于高位，若后期俩国国内港口库存不能有效消化，则未来需求受担忧。

　　从马来西亚棕榈油库存来看，4月马来西亚棕榈油库存为185万吨，环比库存下降5.4%，同比增长10.61%。与前几个月相似，4月度库存为历史以来最高水平。马来西亚棕榈油依旧处于去库存化过程中，去库存化进度取决于其未来几个月出口前景。

　　图三：马来西亚棕榈油库存分布

　　（数据来源：MPOB,经易期货）

　　价格偏低提升棕榈油出口前景

　　经历一个月的大幅下挫，棕榈油与菜油，豆油价差迅速扩大。从大连盘面来看，大连棕榈油P1209合约与郑州菜油RO1209价差已经从2月份的1480元扩大至2300元/吨上方，从两者上市情况统计来看，截止到5月22日棕榈油主力和菜油主力价差超过2000元/吨的在1128个交易日中仅34个交易日，而且在这34个交易日中，近三周占据了12个交易日。从现货情况来看，截止5月22日，全国四级菜油均价和24度棕榈油均价差为2552元/吨，远高于历史均值1980元/吨。同期豆油和棕榈油价差扩大至1100元/吨上方。从三者价格结构来看，棕榈油超跌明显。

　　分析三大油脂间价差来看，菜油受国家收储支撑，市场传言今年中国油菜籽收储价为2.5元/斤，按照目前菜油价格计算来看，菜油10500元/吨下方空间有限。棕榈油一方面受中国国内库存高企压制，另一方面国家对于地沟油等打击影响了棕榈油的消费前景，棕榈油未来的消费范围缩窄，从中国国内情况来看，价差扩大为未来趋势。从国际情况来看，棕榈油和豆油菜油的价差也处于高水平，对于全球棕榈油的未来需求量提供支撑。

　　图四：油脂价差走势

　　（数据来源：经易期货）

　　经济担忧压制价格反弹

　　5月15日，希腊总统帕普利亚斯着急三大政党组阁谈判终告失败，希腊将在6月17日再次举行选举。希腊组阁失败，令希腊退出欧元区的担忧不断加重。民调显示，希腊议会若再次举行大选，坚定反对紧缩的左翼激进联盟党有可能成为该国议会的第一大党，那么将使希腊退出欧元区的可能性大增。受希腊问题影响，当周全球商品普跌。

　　5月14日，穆迪下调26家意大利银行评级，其中10家下调一级，8家下调两级，6家下调三级，2家下调四级。包括意大利排名前二、资产和挤占意大利银行业总资产近三分之一的联合信贷银行和联合圣保罗银行都被下调了评级。所有银行评级展望被置于负面，表明中期还存在进一步下调的可能。意大利银行业的信用评级在欧元区垫底。此次下调原因在于，意大利经济在年初陷于衰退，目前尚未出现明显回暖迹象。同时，意大利政府推出的紧缩政策和结构改革抑制了短期经济需求，这将导致意大利银行面临更多的信贷损失，融资渠道紧缩，盈利能力下降。

　　5月17日，穆迪下调西班牙16家银行的评级，维持负面展望，并仍在检讨可能对其进行进一步下调。穆迪将16家西班牙银行及Santander UK的长期债务、储蓄评级下调一至三档，被下调评级的西班牙银行包括Santander、Banesto、BBVA和Caixabank。墓地目前对上市西班牙银行的评级位于A3-Ba3区间。下调西班牙评级主要因为经营环境不利且资信水平下降。西班牙银行Bankia股价暴跌14%以上，引发市场对挤兑的猜测，西班牙及意大利银行评级下调，引发西班牙和意大利10年期国债收益率收益率上行，均维持在6%的高水平上。

　　随着希腊忧虑的缓解，商品在5月21日当周有所企稳，但西班牙，意大利等国的悲观前景是金融市场潜在的利空因素，欧洲债务久而未决将长期困扰金融市场，打压大宗商品价格。欧洲近期的数据都不算好，一方面，政府债务总额占GDP的比重一直在攀升，另一方面，投资信心和PMI指数都出现了下滑趋势，大部分欧洲国家面临着双重困境——经济增长欠佳，如何来偿还日益增长的债务。

　　总结

　　综上所述，棕榈油经历前期的大跌，价格超跌已经十分明显，马来西亚棕榈油产量进入下降期，以及偏低价格将提振棕榈油未来的出口前景，对于棕榈油价格形成支撑。宏观面的不确定性增加棕榈油反弹难度。