国内刺激政策预期的支撑和铜市的反向移库暂时缓解了铜价跌势，但外围宏观环境风险加剧，且技术形态上也表现出弱势，铜价中期行情依然延续下跌态势。

5月份以来伦铜价格直线下跌，结束了4月底的反弹行情，并跌破8000美元/吨的重要点位。当前在外围形势稍稍好转、中国拟推出财政刺激政策以及移库反向操作的影响下，铜市内外价差收窄，短期企稳振荡，但此轮下跌行情并未结束。

宏观受中国政策支撑

受4月份宏观利空数据的压制，基金属价格普遍下跌，金融属性最强的铜跌幅最大。4月份中国工业增加值同比增速继续放缓，出口增速下滑，食品通胀抬头，PPI同比下降0.8%，一季度整个工业部门的利润同比下降1.3%。“三驾马车”全线减速。为保障经济“软”而非“硬”着陆，中国打出“组合拳”提振经济：5月12日央行调降存款准备金率，释放约5000亿元流动性；5月16日，国务院批准265亿元的预算，启动节能补贴政策，补贴额度初步设在10%，撬动约3000亿元的家电消费，这实际上是前期“节能惠民”政策的延续；5月18日住建部会同财政部下达了2012年中央补助廉租房保障专项资金105亿元，城市棚户区改造专项资金212亿元，部分缓解地方保障房资金压力；5月20日，温家宝总理在湖北考察时表示，要把“稳增长”放在更加重要的位置，传递出政府维稳经济“保增长”的信号。在政府刺激政策出台之际，需求将获得一定程度的提振。

欧洲宏观局势演变一度主导市场走势，希腊政局混乱使得救助计划遭拒，引发希腊退出欧元区的风险。但G8会议上各国领导人一致同意将希腊保留在欧元区，该风险暂时缓解。5月22日惠誉调降日本评级为A+，为市场带来新的风险。

反向移库有助于暂缓铜价跌势

现货市场上，国内升水逐渐走强。目前现货铜升水285元/吨，而上周的升水均价为100元/吨。同时，LME现货铜升水自100美元/吨上方迅速回撤到50美元/吨附近。铜市供需格局由“外紧内松”逐渐转为“外松内紧”，这主要受反向移库的影响。上周五SHFE的数据显示，铜库存在17.3万吨，较峰值22万吨明显下降，但依然处于历史高位；而LME铜库存跌后反增，最新数据为22.4万吨，注销仓单持续下降至30525吨。自江铜国贸声明将向LME交割阴极铜以来，铜市多空博弈广受关注。上周LME亚洲区库存（主要是釜山、光阳）增加约1 万吨，同时注销仓单减少6350吨，实际入库高达1.6万吨。在来料加工贸易项下，国内冶炼商只需缴纳3%的出口关税，而赚取5%左右的内外倒挂幅度。持续的反向移库操作有效修复了内外扭曲的比价，导致近期国内外铜价倒挂幅度明显收窄，目前3月合约价格倒挂约1800元/吨。

此外，由于铜价下跌，银行监控风险加上信用证在5月份集中到期，融资铜可能大量松绑回流LME库存。金融消费带来的供需扭曲得以矫正，将加速比价的修复。因此，尽管消费旺季趋于结束，实体消费放缓，但随着库存的反向移动，铜价下行阻力增大。笔者预计，当跨市套利窗口打开之际，即是市场反弹之时。

铜价技术形态依然偏弱

日线图显示，MA均线空头排列，MACD死叉但绿柱收窄，KDJ、RSI指标一度发出超卖信号，预示着前期反弹的衰竭。价位上，预计沪铜阻力位在56500元/吨，支撑位在53000元/吨。相关市场中，美元指数向上突破81点，原油、黄金价格共振破位，跌势未止。周线图显示，铜市此轮下跌实为熊市大C浪的第3小浪，原则上会跌破去年的低点50930元/吨，但短期较难实现。