多合约连续贴水是多重因素共同作用所致

此次“连贴”现象是否预示着新一轮的下跌

自今年5月11日开始，剔除5月18日IF1205交割日，近月两合约已连续九日同步贴水，而当月、下月、下季三个合约也已连续三日同步贴水，为沪深300股指期货上市来首次。

此前，沪深300股指期货期现收盘价贴水现象虽偶有出现，但持续时间均不长。据统计，截至2012年5月24日收盘，在510个交易日里，当月、下月、下季合约分别有145、33、4个交易日出现贴水，平均贴水幅度为6.94、4.88、6.30。

而在5月出现“连贴现象”之前，期指市场共出现三次连续两至三个交易日双合约同步贴水现象，但在之后的两个月内，沪深300指数表现分化，一次为区间振荡整理；一次为阶段性反弹顶部，随后展开近400点的调整；一次为反弹100多点后再度下跌近300点。总体看，在升水为常态的背景下，期现连续双贴水意味着后市偏空，但需要注意的是，“连贴”仅是技术性参考因素之一，并非行情决定因素。

另外，5月至7月是市场分红的集中时期，而5月9日证监会发布《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》，强化了市场对今年整体分红力度或加大的乐观预期，巧合的是，本次“连贴现象”起始于该通知发布后的第二个交易日（5月11日），因此分红预期是造成贴水现象的重要刺激因素。需要注意的是，沪深300指数成分股今年的分红比率为83%，2010年为85%，与其他市场基本相当，未超预期。虽然国内股息率较国际水平明显偏低，但利益博弈过程非短期所能改变。通过对比2010年和2011年5月—7月中旬各合约基差表现，可以发现今年5月贴水幅度和持续时间远甚于此前，而这并不纯粹是分红因素所致。除上述因素，国内指数现货市场融券种类额度有限，导致期现市场反向套利路径不畅。申购300ETF基金的机构投资者在期指市场进行套保等对冲交易，也可能是本次“连贴现象”的影响因素之一，据统计，嘉实沪深300ETF的机构持有份额比例达63.20%，华泰柏瑞沪深300ETF上市份额中机构更高达82.64%。

综合而言，本次多合约连续贴水是多重因素交织共同作用所致，虽然大规模分红预期或是主要刺激因素，但也不能就此否定市场看淡后市和300ETF申购机构对冲的可能性，毕竟，在目前市场内忧外患而政策活动空间有限的宏观背景下，市场情绪悲观有其合理性，投资者或仍应对此次连贴现象保持关注。