在4月上旬郑糖1209合约和1301合约价差缩小到56点时，市场出现了买近卖远的套利机会。如果当时按此策略进行操作，截至5月24日，价差扩大为210点，套利获益154点。在4月24日价差到200点后，价差呈现振荡走势，而期价继续快速下探。笔者认为，后期糖价有望止跌企稳，甚至可能会出现小幅反弹，而近月合约反弹将会强于远月合约。

1209和1301合约价差回顾

4月10日，1209合约与1301合约价差缩小至最低的56点，随后一路扩大至4月27日的227点，近期则出现反复，5月24日价差收于210点。价差缩小的原因在于市场对干旱影响巴西产量的预期。在干旱导致减产的预期落空后，新榨季糖快速回落，目前1301合约价格为6016，较近期高点6800下跌784，跌幅达到11.5%。与此同时，虽然近月合约1209也出现快速下跌，但是下跌幅度相对较小。应该说，这一轮价差套利获益是伴随着价格下跌的过程，已经走到了关键时点。

期糖下跌空间已然不大

随着外糖价格的快速下跌，内外糖价差进一步拉大，最高可达1100元/吨。虽然国内有收储和进出口配额管理等政策支撑，但也无法保持如此不合理的内外价差，后期价差缩小是必然的。此外，随着欧洲债务问题的发酵，风险的累积导致大宗商品市场普遍下跌，期糖也不例外。下游需求方面，2月至5月并不是需求旺季，夏季备货需要也没有展开，因此糖价难以上涨。

目前，糖市基本面已经有了一定的变化。首先，国际原糖价格在20美分附近将有较强支撑。市场普遍认为，20美分既是巴西原糖的成本价，又是其甘蔗转化为乙醇和原糖的价格平衡点。如果此观点成立，那么原糖价格将在20美分附近进行争夺，外糖走跌带来的郑糖下跌压力不在。同时，从下游需求季节性规律来看，6月份是每年下游需求高峰开始的月份，而5月份则是下游厂家备货月，可能会带来现货需求的升温，导致糖价上涨。此外，巴西榨季已经开始，出口糖外运或被市场炒作。从往年情况看，由于巴西基础交通能力的瓶颈，5月份开始的国际原糖行情往往呈现阶段性上涨。基于此，目前糖价继续下跌概率偏小，或将维持振荡，甚至出现反弹。

买1209卖1301可继续持有

买近卖远套利的主要理由是新榨季的供需状况较本榨季更加宽松。国际糖业组织（ISO）预测2012/2013年度（每年10月至次年9月）全球糖市供应过剩约300万吨。另外，由于之前对亚洲主产国（主要是中国和泰国）的预估太过保守，ISO将2011/2012年度供应过剩预估从2月份时的517万吨上调至648万吨。累积的供给过剩压力对远期合约影响更大。此外，国内将于5月底开始的下游需求升温和巴西出口糖的运输能力限制，利多近月合约。因此，买1209合约卖1301合约的套利策略可以继续实施。可能的变化是前期价差的扩大伴随着价格的快速下跌，而后期价差的扩大可能伴随着价格的低位振荡或者是触底反弹。